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机构：华福证券
研究员：张宇/谢洁仪
（一）2024Q4 业绩点评
Q4 单季，营收增速相较Q3 有所下降，利润增速提升，资产质量持续改善。
营收端：2024Q4，营收增速为2.73%，较Q3 下降3.5pct，主要是由于2024 年四季度利息净收入同比减少5.2%。由于四季度贷款仍维持高速增长，我们预计是由于四季度净息差同比降幅扩大带来的影响。
利润端：2024Q4，归母净利润增速为4.5%，较Q3 提升1.7pct，主要是由于2024Q4 计提拨备约4.98 亿元，同比2023Q4 少计提3.56亿元。
资产质量：截至2024 年末，不良率为1.25%，较Q3 末下降1bp。
关注率为2.64%，较Q2 末下降46bp。综合对公和零售两端来看，资产质量有望稳中向好。
对公贷款不良率为0.83%，较Q2 末下降7bp，主要是因为各领域贷款的不良率均有所改善。分行业来看，制造业不良率为2.19%，较Q2 末的降幅为96bp，不良贷款额也明显有所压降，不良贷款额较Q2末下滑2.37 亿元，风险出清力度更大。批零业、房地产业资产质量继续改善，不良率分别为2.24%、5.63%，分别较Q2 末下降32bp、15bp。
基建相关贷款不良率为0.11%，保持在低位，较Q2 末下降2bp。
零售贷款不良率为2.71%，较Q2 末提升27bp。分产品来看，除了个人消费贷款由于规模增长不良率有所改善，其他产品的资产质量均有所波动，信用卡、按揭贷款、经营贷的不良率分别为3.04%、1.49%、5.70%，分别较Q2 末提升58bp、41bp、33bp。我们认为，零售不良暴露有一定的行业共性，而且由于重庆银行这三类零售产品的规模均有所下滑，也导致不良率有负向的波动。
截至2024 年末，拨备覆盖率为245%，较Q3 末下滑4.5pct。
（二）2024 全年业绩回顾
2024 年，重庆银行延续恢复性的增长。一方面，重庆银行继续积极配合重庆市化债，抓取机会，承接相对优质的城投债务，对贷款投放形成了一定的支持，对公一般性贷款（剔除票据）的增速高达25%，较2023 年的增速（20%）进一步提升。此外，互联网贷款的冲击也已经消化，个人消费贷款规模在报告期内开始回升。
另一方面，净息差降幅在收窄，主要受益于存款成本的大幅改善。
2024 年净息差同比降幅为17bp，相较2023 年压力有所减轻（2023 年净息差同比降幅为22bp）。这主要得益于存款成本不断优化。2024 年存款付息率下降20bp，较2023 年的成本优化更为显著（2023 年存款付息率下降9bp）。
与此同时，重庆银行在“控新降旧”并举之下，资产质量持续向好。截至2024 年末，不良率、关注率分别较年初改善9bp、73bp。拨备覆盖率提升10.9pct。在此背景下，信用减值计提压力持续减轻，利润空间进一步释放。
分红比例维持在较高水平。2024 年度分红比例为30.01%，基本与2023 年持平（占归属于普通股股东的净利润的比率）。
（三）2025 年经营展望
2025 年将有望延续2024 年增长的势头，业绩进一步提升。
贷款有望维持高增。在重庆市打造新时代西部大开发重要战略支点、内陆开放综合枢纽的过程中，重庆银行有望依托对公业务优势、区域布局优势等，加快贷款投放，有望尽快迈入资产万亿城商行俱乐部。
净息差有望企稳。负债端，持续优化存款期限结构并降低续作成本，改善空间较大。资产端，收益率仍有继续下行的压力，但降幅有望收窄。
预计资产质量稳中向好。当前对公端风险已经大幅出清，零售端风险虽有可能波动，但预计已经过了压力最大的时点，整体来看，资产质量有望稳中向好，关注率有望加快下行，拨备覆盖率有望继续提升。
综上，我们预计2025-2027 年营业收入增速分别为5.5%、6.0%、7.2%（前值2025-2026 年为4.2%、5.2%），归母净利润增速分别为8.5%、9.2%、9.5%（前值2025-2026 年为8.4%、9.0%）。
（四）投资建议
展望下一阶段，重庆银行的成长性将进一步凸显。量方面，在新的领导班子带领下，抢抓区域战略突破带来的重大机遇，依托对公优势继续加快信贷投放。价方面，在消化了城投化债和互联网贷款压降的冲击之后，且负债端成本持续优化，净息差边际走势有望强于同业。
风险端，对公贷款风险已经大幅出清，零售风险的暴露预计已经过了压力最大的时点。
考虑到当前重庆银行估值与仓位较低，风险处于改善通道，业绩有望稳中向好，估值有继续提升的空间，维持“买入”评级。
风险提示
信贷扩张低于预期；资产质量反复；息差下行超预期。
