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机构：国泰君安
研究员：刘源
重庆银行2024 年业绩增速符合预期，经营能力提升、资产质量改善且向好趋势有望延续，分红率平稳。上调目标价至 11.7元，维持增持评级。
投资要点：
投资建议：重庆银行区位红利突出，同时受益于地方化债下的信用风险缓释和成渝战略大发展下的旺盛需求，叠加公司经营能力持续提升，上调2025-2027 年净利润增速预测为5.3%、6.3%、6.4%(新增)，对应BVPS 16.61(-2.06)、17.72(-2.11)、18.92(新增)，上调目标价至11.7 元，对应2025 年0.7 倍PB，维持增持评级。
全年营收平稳增长3.5%（其中24Q4 +2.7%），利息收入以量补价微负2.6%、非息高增占比提升4.7pct 至25.6%。利息收入方面，生息资产同比增长10.3%，净息差同比收窄17bp 至1.35%，存贷款利率分别-20bp、-35bp 至2.59%、4.39%。其中24Q4 单季净息差(测算)环比-23bp 至1.17%，主要受资产端按揭加点调整和LPR 调降影响。
非息表现靓丽，手续费及佣金净收入同比增长115.7%，其中理财和代理业务收入均实现翻番；其他非息同比增长11.2%、占营收的19.1%。预计2025 年重庆银行营收仍将平稳增长，利息端继续以量补价且息差降幅有望收窄，零售及财富管理业务保持良好增长势头，其他非息依托OCI 浮盈（期末约17.8 亿，占2024 年营收的13%、其他非息收入的68%）熨平波动。利润端，2024 年信用减值微降1.5%，主要是金融投资减值回拨，贷款减值损失同比增加16.1%，提振归母净利润增长3.8%，2025 年增速有望进一步提升。
扩表提速，2024 年资产、贷款、金融投资规模分别增加12.7%、12.3%、23.9%。贷款投放紧密围绕成渝地区双城经济、西部陆海新通道建设、政府投资放量政策等，广义基建贡献了全年贷款增量的74%、存量占比提升至45%；此外四川省贡献了贷款增量的24%，占比超过陕西提升至9.5%。金融投资增配了较多债券、基金和存单。
资产质量改善，对公风险进一步化解。24Q4 末不良率较Q3 下降1bp至1.25%，关注率、逾期率、对公不良率分别较年中-46bp、-16bp、-25bp 至2.64%、1.73%、0.9%。但零售不良率上升27bp 至2.71%，相关信用减值占整体的40%，风险暴露仍在高位；叠加三阶段和不良仍有差值,2025 年资产质量总体平稳但信用成本下行空间或有限。
风险提示：零售风险暴露超出预期、息差收窄斜率超出预期。
