中通快递-W(02057.HK)：业绩表现稳健 2025年件量增速或超20%-格隆汇

机构：国联民生证券
研究员：李蔚

　　事件
　　2024 年，公司实现营业收入442.8 亿元，同比增长15.3%；实现归母净利润88.2亿元，同比增长0.8%，实现调整后净利润101.5 亿元，同比增长12.7%。其中2024Q4，公司实现营收129.2 亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润23.8 亿元，同比增长8.7%，实现调整后净利润27.3 亿元，同比增长23.4%。
　　直客结构优化带动Q4 单票收入同增10%
　　2024 年，公司全年完成快递业务量340.1 亿件，同比增长12.6%，全年市场份额为19.4%，龙头地位稳固。其中2024Q4，公司完成快递业务量96.6 亿件，同比增长11.0%，Q4 市场份额为18.8%。2024 年公司单票核心快递业务收入为1.28 元，同比增长2.7%，Q4 单票收入为1.32 元，同比增长10.3%，主要得益于直客结构优化抵消单票重量下降以及增量补贴增加造成的负面影响。
　　盈利能力表现稳健，Q4 单票调整后净利同增11%2024 年公司单票核心成本为0.68 元，同比下降6.0%，主要得益于规模经济改善以及路线规划优化提高装载率；其中单票运输成本为0.41 元，同比下降8.8%，单票分拣成本为0.27 元，同比基本持平。2024Q4，公司单票运输成本为0.40 元，同比下降0.06 元，单票分拣成本为0.26 元，同比持平。2024 年公司单票调整后净利为0.30 元，同比持平；2024Q4 单票调整后净利为0.28 元，同比增长11.2%。
　　2025 年业务量增速指引为20%-24%
　　公司重新锚定服务质量、业务量、利润三大重心，2025 年首要任务为实现超过行业平均业务量增速的目标。根据当前市场条件和运营情况，公司预计2025 年包裹量约为408 亿件-422 亿件，同比增速约为20%-24%。
　　盈利预测、估值与投资建议
　　考虑到公司2025 年经营策略着重件量增速与市场份额的提升，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为509.88/571.37/631.09 亿元, 对应增速为15.15%/12.06%/10.45%；归母净利润分别为98.04/115.64/127.08 亿元，同比增速分别为11.20%/17.95%/9.89%；EPS 分别为12.19/14.37/15.80 元。鉴于公司行业龙头地位优势显著，盈利能力稳健，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。