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机构：东北证券
研究员：濮阳/庄嘉骏
公司发布2024 年报，全年实现营业收入224.1 亿元同比+6.9%，归母净利润为6.4 亿元同比-5.1%，扣非归母净利润4.2 亿元同比-39.7%。
点评：
装饰与医疗业务营收均实现增长。2024 年公司建筑装饰业务实现营收212.7 亿元同比+6.9%，毛利率15.6%同比-1.0pct；医疗健康业务实现营收11.0 亿元同比+4.1%，毛利率26.0%同比-1.8pct。分地区来看，2024 年公司国内实现营收168.6 亿元同比+6.3%，毛利率15.1%同比-0.6pct；海外实现营收55.0 亿元同比+8.2%，毛利率19.2%同比-2.6pct。
装饰业务中，幕墙与内装订单均实现平稳增长。2023 年公司中标258.4亿元同比+9.7%，其中幕墙系统171.8 亿元同比+21.0%，内装系统86.6亿元同比-7.4%；2023 年累计承接BIPV 项目13.7 亿元。2024 年公司中标270.5 亿元同比+4.7%，其中幕墙系统172.1 亿元同比+0.2%，内装系统98.4 亿元同比+13.6%；2024 年累计承接BIPV 项目5.3 亿元。
前期计提资产部分冲回。公司2024 年归母非经常性损益2.2 亿元，其中主要有非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益1.2 亿元，单独进行减值测试的应收款项减值准备转回0.7 亿元。
现金流质量提升，高比例分红。公司2024 年实现经营性净现金流16.3亿元，同比+88.8%，增加净流入7.7 亿元。公司2024 年中期已经每股分红0.15 元合计1.70 亿元，现计划再次分红每股0.40 元合计4.53 亿元，全年合计6.23 亿元，占2024 年归母净利润97.7%。
全面出海，未来可期。2024 年初公司全力深化和实施出海战略，在海外构建了海外事业部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏建筑业务组织架构，全年海外业务（含港澳）新增订单76.3 亿元，同比增长57%，其中幕墙订单约37 亿元，同比增长56%，内装订单38.8 亿元，同比增长58%。
首次覆盖，给予“买入”评级。预计2025 年~2027 年营收为242/258/274亿元， 同比+8%/7%/6% ， 归母净利润为7.0/8.0/9.2 亿元， 同比+10%/13%/15%，对应PE 为10/9/8 倍。
风险提示：海外业务风险，应账账款风险，公司业绩不及预期
