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机构：第一上海
研究员：陈晓霞
基于良好的发展态势，管理层对未来前景明确，预计2025 年整体收入增速会高于30%，并持续加大研发投入力度，本年度预计投入300 亿元人民币，其中在AI 上的投入占四分之一。
借势高端产品，手机ASP 强势提升：手机营收513 亿元，同比增长16.0%，手机ASP 同比增加10.1%至1202 元，创下历史新高，主要是因为境外市场高端机出货量的占比提升。高端化方面，15 Ultra 上市后表现很好，销量同比上代增长80%。24年全年共出货近1.69 亿部，预计今年出货量将达到1.8 亿部，ASP 将随着高端化策略的推进提升。24Q4 毛利率为12.0%，目前核心零部件的价格均在可控范围内，25年全年的手机毛利率将优于该季度的毛利率。
IoT 营收受益于国补,今年开启IOT 出海计划：IoT 收入同比增加51.7%至309 亿元，毛利率为20.5%，同比上涨6.6 个百分点，主要受益于国家补贴，智能大家电和平板、可穿戴业务的收入均有大幅提升。互联网服务收入同比增加18.5%至93 亿元，毛利率为76.5%，同比增长0.8 个百分点。主要是因为高端产品促进客户结构改善以及存量用户数的不断扩大，截至24 年年底，全球月活数达到7.02 亿，同比增长9.5%。小米积极推进新零售线下布局，公司计划今年在国内新增5 千家小米之家，总计2 万家；鉴于海外IOT 展现出的良好发展前景，今年新零售正式拓展海外市场。众多海外地区首家小米之家将在25Q2 陆续营业，预计5 年内海外门店数量将达到1 万家。
汽车提高交付目标，业务亏损将持续缩窄：汽车等创新业务实现营收167 亿元，其中汽车销售收入为163 亿元，ASP 达23.4 万元。起售价为52.99 万元的SU7 Ultra于2 月底正式发布，在发布后不到三天的时间内，锁单量便超过1 万台，提前达成1 万台的销售目标。基于此良好的市场表现，开始交付的SU7 Ultra 和即将发售的YU7 都将对ASP 产生显著的提升作用。Q4 交付超6.9 万辆，24 年全年交付超13.6 万辆。展望2025 年，基于一期现有产能以及未来的新增产能的规划，公司上调全年的交付目标至35 万辆。毛利率为20.4%，汽车经调整净亏损缩窄至7 亿元。预计随着规模的持续扩大，汽车毛利率将会持续提高，亏损状况将得到改善。
目标价67.8 港元，维持买入评级：公司2025-2027 年的收入预计分别为4965/6383/7408 亿元，经调整净利润分别为400/515/645 亿元。根据同类公司的估值情况，我们给予公司未来12 个月的目标价为67.8 港元，相当于2026 年传统核心业务25xPE，汽车业务2.5xPS，目标价分别对应2026 年/2027 年的28x/22xPE，较现价有20.06%的上涨空间，故维持买入评级。
