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机构：国联民生证券
研究员：丁士涛/刘依然
1）2025 年3 月18 日，公司回购股份2054.8 万股，占公司总股本的0.22%，成交价为14.6 港元/股，就股份购回支付的总购买价为3.00 亿港元。
2）2025 年3 月14 日，公司发布2024 年度业绩，2024 年实现营业收入1561.69亿元，同比增长16.87%；实现归母净利润223.72 亿元，同比增长95.21%。
收入增长来自于电解铝与氧化铝产品价格上涨与销量增加2024 年，公司电解铝/氧化铝/铝合金加工产品分别实现收入1024.3/373.5/155.7亿元，分别同比增长8.2%/40.6%/35.4%。产品销量来看，2024 年公司电解铝/氧化铝/铝合金加工产品分别实现销量583.7/1092.1/76.6 万吨，分别同比增长1.5%/5.3%/32.1%。销售均价来看，2024 年公司电解铝/氧化铝/铝合金加工产品销售均价分别为17549/3420/20328 元/吨，分别同比提高6.6%/33.6%/2.5%。
利润增长来自于电解铝成本下降及氧化铝价格上涨2024 年公司实现销售毛利率27.0%，同比提高11.3pct。由于公司电解铝生产所需煤炭及阳极需要外购，原材料价格下降助力公司毛利率提升。分产品毛利率来看，2024 年公司电解铝/氧化铝/铝合金加工产品分别实现毛利率24.6%/35.4%/24.4%，分别同比提高7.2/24.3/10.2pct。2024 年公司电解铝/氧化铝/铝合金加工产品吨毛利分别为4317/1212/4959 元/吨，分别同比增长50.8%/324.9%/76.0%。费用端来看，2024 年公司各项费用保持相对稳定，销售/管理/财务费用率分别为0.42%/3.20%/2.15%，分别同比下降0.14/0.51/0.29pct。
分红率进一步提升，高股息价值凸显
公司公告拟派发股息每股1.02 港元，连同2024 年度中期已派发的股息每股0.59港元，2024 年度累计派息每股1.61 港元；以港元兑人民币0.9235 计算，现金分红总额为140.7 亿元，占公司2024 年归母净利润的63%，分红率进一步提升。以当前股价15.46 港元计算，公司股息率高达10.4%，高股息价值凸显。2025 年以来，公司累计回购股份3219.75 万股，占公司总股本的0.34%；回购彰显公司董事会及管理层对公司的增长充满信心。
盈利预测、估值与评级
公司是铝产业链一体化龙头，受益于铝价上涨，公司盈利弹性有望持续释放。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1558.5/1567.9/1593.4 亿元，分别同比-0.20%/+0.60%/+1.62%，归母净利润分别为247.6/258.4/271.8 亿元，分别同比增长10.69%/4.33%/5.22%，EPS 分别为2.62/2.73/2.87 元，当前股价对应P/E 分别为 5.91/5.66/5.38 倍，维持“买入”评级。
风险提示：金属价格大幅下跌风险；原材料及能源价格大幅上涨风险；汇率波动风险；产业政策调整风险。
