中国巨石(600176)：玻纤龙头逆势继续提升市占率-格隆汇

机构：东兴证券
研究员：赵军胜

　　公司发布2024 年报：全年实现营业收入158.56 亿元，同比增长6.59%；归母净利润24.45 亿元，同比减少19.7%；扣非后归母净利润为17.88 亿元，同比下降5.78%，实现EPS 为0.61 元。
　　点评：
　　优化产品结构和管理，出口内需齐发力营业收入增速持续向上和单季净利润下大幅增长。公司营业收入同比增速逐季改善，从一季度同比下滑7.86%到2024年全年增速回升至6.59%，这主要得益于量的增长。2024 年公司粗纱及制品销量为302.50 万吨，同比增长21.91%；电子布为8.75 亿米，同比增长4.76%。
　　公司销量的增长得益于公司优化调整产品结构，重点发展TP 热塑短纤、小号数直接纱、丝饼纱及制品毡布等增量市场；通过销售区域设置优化，完善销售考核激励方案等举措优化管理。在国内国外的共同发力下，国内营业收入占比60.65%，同比增长6.84%；国外营业收入占比37.37%，同比增长6.60%，国内和国外营业收入实现了共同的增长。
　　由于2024 年玻纤价格较2023 年下降，虽然有“”复价”，但是也难以改变价格下降的拖累。所以2024 年在销量增长的情况下盈利水平下降，全年净利润同比下滑。但随着公司运营效率的提升下，销量提升，以及产品结构的优化，2024年归母净利润同比下滑幅度持续收窄，在第三和第四季度单季度实现同比高增，特别是第四季度增幅高达146.04%
　　营运能力持续改善，市占率持续提升。2024 年公司营业周期为169.71 天，同比减少12.97 天，逐季持续改善，这主要是公司存货天数持续下降带动。2024年公司存货周转天数为132.28 天，同比减少13.29 天。净营业周期同比减少1.16 天，较2024 年前三季度同比减少的天数有减少，主要是公司应收账款天数同比略增0.33 天，以及应付账款周转天数同比下降11.79 天。公司总体运营能力在持续改善。运营效率的提升带来产销量的持续增长，公司粗纱和电子布产销量创历史新高。在2024 年全球玻纤纱产量同比增速4.6%和中国池窑纱同比增速为5.7%的情况下，公司产销量增速远远超过全球和全国的增速，带来公司全球和全国市场占有率的持续提升。
　　玻纤龙头全球布局，现金充裕重研发打造行业新格局。公司作为全球玻纤龙头，在当前需求低迷的环境下营业收入能够更快的增长，得益于公司规模成本优势、产品结构的不断优化、以及技术和管理水平的不断提升。公司在利润下滑的情况下，研发费用依然保持增长，2024 年年研发费用5.28 亿元，同比增长1.72%。同时，公司现金充裕，在资产负债率下降的情况下，2024 年货币资金31.23 亿元，资产占比为5.85%，同比基本上稳定，为公司抗风险和更快更好地发展提供基础。公司全球布局有利于减小国际贸易摩擦对公司的影响。当前行业寡占格局明显，在行业低迷的环境下公司的优化和布局有利于行业新格局的打造，带来公司更好地发展。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027 年净利润分别为31.38、38.72 和46.11 亿元，对应EPS 分别为0.78、0.97 和1.15 元。当前股价对应2025-2027 年PE 值分别为15.79、12.80 和10.75 倍。公司作为全球玻纤行业龙头，抗风险能力强，低迷环境下公司反而能够不断优化调整，提升市占率，积蓄扎实的发展基础，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：国际贸易保护影响超出预期。