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讯飞医疗科技(2506.HK):医疗AI领航者 全方位赋能医疗

03-20 16:01 78

机构:招银国际
研究员:武煜/王云逸

  讯飞医疗是中国医疗人工智能(AI)领域的领军企业,依托星火医疗大模型,赋能基层医疗、医院、患者、区域管理机构等多方位的行业参与方。据弗若斯特沙利文统计,按收入计,2023 年中国医疗人工智能市场CR5 的合并市场份额仅有16.5%,市场格局分散;2023 年讯飞医疗在中国医疗人工智能市场的份额为5.9%,排名第一。
  得益于政策扶持,各级医疗机构智能化升级需求增长,讯飞医疗的收入快速增长,2021-2023 年收入年复合增长率达到22.2%。受益于医疗AI 应用的加速落地,我们预计公司2023-2026 年收入的年复合增速将达到36.9%。首次覆盖给予“买入”评级,目标价170.56 港元,基于13 倍26 年市销率。
  政策支持医疗AI 行业发展,医疗AI 应用加速落地。医疗行业正在经历智能化升级,AI 技术的应用加速渗透至智能问诊、病历管理、医保风控等多个领域。近年来,国家政策持续推动AI 在医疗场景的应用,强调应用人工智能技术来提升医疗服务能力。根据弗若斯特沙利文的数据,中国医疗AI 市场规模将从2023 年的88亿元增长至2033 年的3,157 亿元,2023-33 年的年复合增长率将达到43.1%。
  母公司科大讯飞技术加持,深化与头部医院等B 端合作,夯实领先优势。公司基于科大讯飞强大的底座模型能力,推出了星火医疗大模型。依托科大讯飞持续升级的讯飞星火大模型、公司垂类医疗大模型的广泛临床应用经验、公司与头部医院合作的数据资源等,讯飞医疗可以持续迭代升级星火医疗大模型,筑牢技术壁垒。2025 年3 月,讯飞医疗发布讯飞星火医疗大模型X1,在诊断推荐、健康咨询、检查检验报告解读等医学推理任务上的表现超越GPT-4o 和DeepSeek R1,展现出卓越的临床辅助能力。同时,公司在B 端合作方面多点开花,将逐步构建强大的B 端生态体系,夯实公司的商业渠道壁垒。
  持续扩张客户基础,B、C端收入快速增长,G端表现稳健。公司积极进行区域拓展,客户基数持续增长。截至2024 年12 月9 日,公司已向全国约60,000 家基层医疗机构提供产品及服务,覆盖30 多个省份610 多个区县,并进入500 多家等级医院。随着医院加快智能化转型,对AI 医疗应用需求快速增长,推动公司医院服务收入迅猛增长,公司的诊后管理服务和影像云业务也随之快速增长。此外,人口老龄化也将带动公司助听器产品销售强劲增长。公司B、C 端收入占比快速提升,且趋势有望持续。1H24,医院服务和患者服务收入同比增长146%,收入占比提升至66.9%。
  首次覆盖给予“买入”评级,目标价170.56 港元。我们看好医疗AI 的应用前景,讯飞医疗在医疗AI 领域具备先发优势和坚实的技术壁垒。我们预计公司2023-26年收入复合增速将达到36.9%,归母净亏损率将快速缩窄。首次覆盖给予“买入”评级,参考可比公司平均市销率,给予13 倍26 年市销率以反映我们看好公司的高成长性,目标价170.56 港元。

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