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机构：山西证券
研究员：肖索/贾惠淋
事件：3 月12 日，公司披露2024 年年报，2024 年公司实现营业收入185.6亿元，同比下滑6.0%，实现归母净利润18.3 亿元，同比增长0.5%。24Q4单季度实现营业收入49.8 亿元，同比增长25.4%，净利润9.1 亿元，同比增长4.4 倍，环比增长2.2 倍，超市场预期。
事件点评
光伏板块印尼产能释放，逆市保持较好盈利。2024 年公司光伏板块实现收入110.7 亿元，出货17.2GW，同比增长73%。估算全年平均毛利0.12 元/W，组件端平均盈利约4-5 分/W。2024 年下半年由于印尼电池片产能释放，毛利率大幅上行，预计2025 年印尼出货3.5GW+，有望持续贡献超额利润。
公司整体电池片产能23GW、组件产能17GW，预计今年出货量20GW 以上。
磁材器件龙头地位巩固，业绩贡献稳定。2024 年公司磁材器件实现收入45.8 亿元，出货23.2 万吨，同比增长17%。截至2024 年底，公司磁材产能29 万吨（包括永磁、软磁、塑磁、外售预烧料等），是全球最大的铁氧体磁性材料生产企业。估算2024 年磁材吨毛利0.45 万元，24H2 环比24H1 略有上升。器件方面，公司的铜片电感作为芯片供电模块，广泛应用于服务器、通讯电源、GPU、FPGA、电源模组等，主流AI 服务器里的用量约200-300个，预计未来几年的复合增长会超20%。此外，公司的EMC 滤波器件广泛用于新能源车的OBC、BMS、DC-DC 转换器等，单车价值约100-200 元，公司EMC 滤波器件已获得多个新能源车企的定点开发和生产。
锂电聚焦小动力领域，小圆柱电池出货量国内前三。2024 年公司锂电产业实现收入24.2 亿元，出货5.31 亿支，同比增长56%。估算公司单支毛利约0.58 元，年度来看呈现上行趋势。公司主打18650、21700 系列产品，产能7GWh，下游应用以电动二轮车为主，占比约70%，电动工具占比10%+，智能家居领域占比10%+，剩余为储能等，今年出货目标超6 亿支。
投资建议
预计公司2025-2027 年归母净利润分别为23.0 亿元、27.3 亿元、31.2亿元，对应公司3 月19 日收盘价15.97 元，2025-2027 年PE 分别为11.3倍\9.5 倍\8.3 倍。考虑公司三大主业稳步向上，光伏优质产能释放带来了明显业绩增长，整体PE 估值较低，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。
风险提示
海外产能政策风险；产品价格大幅下跌；原材料价格大幅上涨等。
