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机构：国泰君安
研究员：鲍雁辛/花健祎/巫恺洋
公司发布2024 年年报，24Q4 两广旺季错峰提价下水泥盈利显著修复，年末集中计提减值，释放风险轻装上阵，25 年伴随协同落实度提升，盈利弹性可期。
投资要点：
维持“增持” 评级。华润建材科技发布2024年年报，实现营收230.38亿元人民币，同降10.5%，归母净利润2.11 亿元，同降67.2%；倒算24Q4 营收70.4 亿元，同降16.4%，归母净利润-0.98 亿元，亏损同比增加0.69 亿元，前期已公告业绩预告，符合预期。公司24Q4两广区域旺季错峰协同下水泥板块盈利实现实质修复，Q4 单季度亏损核心原因在于年末集中计提商誉及资产减值。2025 年水泥需求侧压力有望减弱，同时供给侧在行业共识提升以及政策优化的背景下错峰提价有望实现更好的落地，盈利弹性可期，同时公司骨料产能持续释放继续贡献增量，维持“增持”评级。
两广旺季错峰落实到位，水泥盈利显著回升。估算公司24Q4 水泥及熟料销量约1784 万吨，同降19%，预计主要因Q4 错峰升级，出货受一定影响，此外23Q4 基数较高。估算24Q4 水泥及熟料均价约259 元/吨，同比/环比分别+21/+22 元，水泥及熟料吨毛利约54 元，同比/环比分别+36/+22 元，旺季错峰区域共识增强，盈利明显提升。
25 年春节前后两广价格有所回落，但同比仍存优势，且近期均已开启提涨，伴随利润重视逐步增强，协同提价落实程度有望进一步提升，在24 年较低基数的背景下弹性可观。
骨料产能加速释放，盈利存修复空间。估算公司24Q4 骨料出货约2300 万吨，同增约25%，或受益于阶段性停产影响解除以及新增项目投产；估算吨毛利约10.4 元，同比/环比分别-8.7/-2.6 元，盈利压力或受新产能投放等影响。25 年预计仍有多个项目迎来产能释放，出货预期保持高增，伴随产能利用率提升，盈利有望实现修复。
年末集中计提商誉及资产减值轻装上阵。公司24 年计提固定资产/商誉/存货减值合计约4.9 亿元，同比增加约4.1 亿元影响单季度表观盈利，本次减值核心在于将部分可能存在风险的资产均做充分计提，排除后续减值风险，轻装上阵。加回减值后24Q4 经营层面盈利实现实质修复。
风险提示：需求断崖式下滑、供给侧调控放松。
