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机构：国泰君安
研究员：黄涛/邓铖琦
拟控股亿华通，共绘氢能产业新蓝图；京津冀第一大高纯氢供应商，持续打造氢能产业新生态；财政加码拉动需求，成本端焦煤价格回落，焦炭业务有望触底回暖。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。考虑到2024年以来焦炭行业盈利进一步下滑，我们下调2024-2026 年净利润预测至4.29、8.22、11.13亿元（原9.14、10.67、15.12 亿），维持增持评级。
拟控股亿华通，共绘氢能产业新蓝图。2025 年3 月12 日，公司公告，宣布与北京亿华通科技股份有限公司签署框架协议，旭阳集团拟以定州旭阳氢能有限公司的全部股权认购亿华通发行的A 股股份，并配套总价约5.5 亿元人民币认购亿华通新增A 股股份。交易完成后，旭阳集团将成为亿华通的控股股东。亿华通是中国领先的氢燃料电池系统企业，专注于氢燃料电池系统研发与制造，覆盖商用车、乘用车等应用领域，是国内氢能产业链中游关键环节的头部企业，此次收购可以补齐亿华通氢能产业链上游制氢、储运环节，降低燃料电池车辆综合使用成本，双方有望形成“低成本氢源+领先燃料电池技术”的竞争优势，加速氢能商业化进程，将共同推动氢能业务的战略发展。
京津冀第一大高纯氢供应商，持续打造氢能产业新生态。自2020 年开始，旭阳集团积极布局氢能产业，至今已在河北定州、邢台、唐山以及内蒙古呼和浩特拥有5 条高纯氢产线，高纯氢产能34 吨/天，成为京津冀第一大高纯氢供应商。在氢能应用方面，公司拥有4 座加氢站、5 吨/天加氢能力、5.5 吨/天的运氢能力。公司氢能产业持续发展，未来有望成为公司利润新增长点。
财政加码拉动需求，成本端焦煤价格回落，焦炭业务有望触底回暖。
公司焦炭业务自2022 年以来持续承压，2024 年上半年降至底部，全行业基本进入亏损境遇。2024 年下半年以来，焦煤供需趋松，煤价持续下跌，跌幅大于焦炭，焦炭盈利或有所好转。2025 年两会政策定调“稳中求进”，5%的GDP 目标与4%赤字率组合有望抬升需求潜力，而成本端焦煤供需仍旧趋松，成本压力下降，公司焦炭业务盈利有望触底回暖。
风险提示：下游需求不足，收购整合存不确定性。
