舜宇光学科技(2382.HK)：龙头地位稳固卡位光学创新-格隆汇

机构：民生证券
研究员：方竞/卢瑞琪

　　深耕光学领域三十年，持续创新构建增长新动力。舜宇光学科技是全球领先的光学零件和产品制造商，覆盖光学零件、光电产品和光学仪器等多个领域，服务于手机、汽车、安防等八大事业板块。24H1，公司实现总营收188.60 亿元，YoY+32.1%；归母净利润10.79 亿元，YoY+147.1%。分业务来看，光电产品/光学零件/光学仪器分别贡献营收131.91/54.80/1.89 亿元；分下游应用场景来看，手机/车载/XR 相关产品分别贡献营收130.29/28.77/9.92 亿元。公司产品下游应用场景不断拓宽，车载和XR 等新兴光学领域持续推动公司业务多元化发展，随着新一轮光学创新周期开启，公司盈利能力有望迎来改善。
　　智能手机需求复苏，AI 开启新一轮光学创新。近年来，智能手机多摄趋势放缓，镜头组合优化与功能创新成为新趋势，在全球智能手机市场需求复苏和高端化趋势加速的背景下，公司聚焦中高端市场的业务布局有望进一步释放增长潜力。舜宇已于21 年切入苹果供应链，且在主流安卓厂商的供应链中持续占据关键位置，其手机镜头及模组业务有望受益于主流厂商光学创新所带来的需求增加。我们认为随着潜望式长焦及玻塑混合镜头等技术渗透率提升，手机光学市场有望迎来新一轮增长高峰，而舜宇是核心受益方之一。
　　智能驾驶加速渗透，车载光学空间广阔。全球智能驾驶渗透率提升，推动车载光学需求增长。随着自动驾驶级别从L1 向L5 演进，其对多模态环境感知精度提出了更高要求，同时也推动了摄像头、激光雷达等关键零部件快速增长。舜宇车载业务已覆盖摄像头、激光雷达、HUD 及智能大灯等多个应用场景，且公司在车载镜头领域龙头地位稳固，车载模组远期成长空间可观。公司前瞻性布局激光雷达领域，并在产业链中居于关键位置。
　　聚焦核心技术，VR/AR 产品矩阵不断丰富。XR 设备正逐步从消费级娱乐向生产力工具延伸，成为下一代智能终端的重要载体，在技术迭代和应用场景扩展的推动下，XR 市场已迈入快速成长期，为光学部件及整机厂商带来广阔的增长空间。在XR 设备中，光学组件和显示方案是影响用户体验的关键模块，也是整机成本的重要组成部分。自2016 年以来，舜宇持续拓展AR/VR 镜头、光学模组和显示模块的产品矩阵，推动技术与产品能力持续升级，在AR 光波导、光机及光引擎方面持续加强研发力度，为XR 相关产品未来成为公司重要的业绩增长点做储备。
　　投资建议：我们预计公司24-26 年将分别实现营收388.86/433.66/476.64亿元，归母净利润26.93/34.85/42.50 亿元，对应现价PE 分别为32/25/20 倍。
　　我们看好公司在新一轮光学创新周期中迎来业绩修复，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；光学创新进展不及预期。

舜宇光学科技(2382.HK)：龙头地位稳固 卡位光学创新

舜宇光学科技(2382.HK)：龙头地位稳固卡位光学创新