平安好医生(01833.HK)：与集团协同深化经营持续向好-格隆汇

机构：广发证券
研究员：杨琳琳/罗佳荣

公司发布2024 年报，收入重回增长。2024 年实现收入48.08 亿元，同比+2.9%，归母净利润0.81 亿元，经调整净利润1.58 亿元。2024年毛利率同比-0.6pct 至31.7%。费用率显著下降，其中销售、管理费用率分别同比-2.0pct、-12.3pct。
作为平安集团医疗养老生态圈的旗舰，公司持续深化与集团商保等综合金融业务协同。F 端深化健康险服务范围，并拓展至储蓄险客户，提供养老服务，同时创新理赔赋能等新模式。B 端协同集团大力发展企康业务，同时加强自主销售渠道。
F 端稳健提升，B 端快速增长。公司24 年付费用户数同比-2.9%至3140万，其中F 端24 年收入24.17 亿元（YoY+9.6%），付费用户数同比-5.7%达2,480 万（主要是付费模式确认由覆盖变为使用用户），ARPU同比+17.6%；B 端24 年收入14.32 亿元（YoY+32.7%），付费用户数同比+13.0%至580 万，累计服务2,049 家企业，同比+35.9%。
医疗服务：24 年收入同比+4.9%至21.69 亿元，持续提供并丰富优质医疗服务产品；毛利率43.3%。健康服务：高基数致24 年收入同比下滑7.6%至23.57 亿元，企康业务占比提升至毛利率同比-5.2pct 至21.3%。公司积极拓展养老服务：24 年收入同比增长413.5%至2.83亿元，毛利率为29.1%。
盈利预测与投资建议。公司经营持续转好，预计F 端稳健增长，B 端受客户数及ARPU 提升驱动快速增长，随着经营效率提升，盈利将进一步扩大。预计25~26 年收入实现双位数增长，毛利率趋于提升，费用率下降，预计25~26 年经调整净利润为2.18/2.90 亿元。参考可比公司估值，给予25 年3.5 倍PS，得到合理价值9.42 港元/股。维持“买入”评级。
风险提示：F/B 端拓客不及预期；客户留存不及预期；费用上升等。

平安好医生(01833.HK)：与集团协同深化 经营持续向好

平安好医生(01833.HK)：与集团协同深化经营持续向好