万华化学(600309)：收入增长 MDI价格有所上涨-格隆汇

机构：国金证券
研究员：陈屹/王明辉

　　事件
　　公司发布2024 年业绩预告，2024 年公司实现营收1820.69 亿元，同比+3.83%，归母净利润130.33 亿元，同比-22.49%。其中4 季度单季，公司实现营业收入344.65 亿元，归母净利润19.4 亿，扣非后归母净利润24.31 亿元。
　　分析
　　4 季度有一部分投资项目计提资产减值准备或报废处理。2024 年公司主要产品销量持续增长，但受市场价格和原料成本波动因素影响，整体毛利同比基本持平；公司科研投入持续增加，销售、管理、财务等三项费用同比增长；同时对部分投资项目计提资产减值准备或报废处理，2024 年归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降22.49%。公司积极应对全球经济贸易不确定性影响，不断深化全球渠道布局，通过数智化资源投入，持续提升装置自主运行水平，多套装置完成技改扩能。
　　4 季度MDI 价格有所上升，价差有一定扩大。主要产品：纯MDI 产品：和3 季度相比，4 季度需求平稳，市场均价在18676 元/吨左右。聚合MDI 产品：和3 季度相比，4 季度冰箱冷柜受以旧换新政策影响需求上升，市场需求略有好转，外销市场保持稳定，4 季度市场均价在18178 元/吨左右。TDI 产品: 家居行业原料和成品库存较高，TDI 市场需求较弱，4 季度市场均价在12925 元/吨左右。
　　软泡聚醚产品：4 季度家居和汽车行业需求同比下滑，软泡聚醚4季度市场均价在8725 元/吨左右。主要原材料：纯苯：2024 年4季度，纯苯均价为7420 元/吨，环比3 季度下跌-12.95%。煤炭：
　　2024 年4 季度，动力煤均价722 元/吨，环比3 季度下跌3.48%。
　　2024 年4 季度丙烷CP 均价627 美元/吨，环比3 季度上涨5.03%。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2025-2026 年公司归母净利分别为189.83（+35.84%）、206.77（+8.93%）亿元，对应EPS 分别为6.05、6.59 元/股，当前市值对应的PE 分别为11.35X、10.42X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。