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机构：长江证券
研究员：徐科/任楠/贾少波/李博文/盛意
2025 年3 月17 日，瀚蓝环境官微发布公告，公司正积极布局售电业务市场，并已注册成立广东瀚蓝绿碳电力科技有限公司。
同日，瀚蓝环境发布关于重大资产重组进展的公告，已完成标的子公司解除担保事宜，本次交易的所有先决条件均已达成。
事件评论
垃圾焚烧项目作为绿色稳定电源，有望助力下游应用企业节能降碳。在“双碳”目标驱动下，2024 年7 月工信部、国家发改委等出台的《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》对数据中心PUE 提出更严苛的要求“到2025 年底，平均PUE 降至1.5 以下，新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE 降至1.25 以内，国家枢纽节点数据中心项目PUE 不得高于1.2”，与实际运行项目水平有一定差距。垃圾焚烧产生的电力或蒸汽本身是绿色能源，能够助力下游应用企业节能降碳，且相比风光等绿电更为稳定（城市人口数量基本稳定、人均产生垃圾量缓慢提升），可以供应下游工商业企业，其中数据中心方向的应用近期市场较为关注。
瀚蓝环境已布局售电业务。公司已注册成立广东瀚蓝绿碳电力科技有限公司，未来将利用项目自身的区位优势和资源基础，积极配合地方政府和工业用户，提供具有绿色优势的电能，解决用电企业能耗指标问题，并提升自身效益。此外，公司还将实现内部业务协同及资源优化配置，降低运营成本。
余热供热+冷热交换，公司已有利用蒸汽降低能耗案例。截至目前，公司已有17 个焚烧项目签订对外供热协议，其中12 个项目已实现对外供热。除利用余热供能外，公司利用现有焚烧与能源业务协同创新，实现焚烧项目与燃气LNG 站的冷热水交换利用，减少生产能耗，实现节能减碳。
公司具备绿色权益交易及节能管理服务资质。新成立的绿碳电力子公司经营范围还包括绿证、绿电、碳减排、碳交易、碳足迹、碳盘查、碳捕集、环保咨询等绿色权益交易及节能管理服务，目前公司已核发贵阳、南海绿电、大连等项目约 880 万张绿证，贵阳项目完成首笔垃圾焚烧发电绿证批量交易，目前有效期内可交易绿证超过700 万张。
私有化交易进展良好，已完成所有先决条件。截至2025 年3 月17 日，公司私有化粤丰环保进度已完成：1、粤丰环保剥离粤展环境；2、瀚蓝环境董事会、股东大会批准；3、向瀚蓝佛山增资46 亿元；4、获得境外投资批注；5、获得反垄断批准；6、标的公司子公司解除担保。目前所有先决条件已全部完成，后续公司将继续推进本次交易相关工作。
盈利预测：预计2024-2026 年公司实现归母净利润16.45 亿元、18.43 亿元、23.02 亿元，同比增速分别为15.1%、12.0%、24.9%，三年复合增速为17.2%，对应PE 估值分别为10.8x、9.6x、7.7x，给予“买入”评级。
风险提示
1、盈利性不达预期风险；2、项目进度低于预期风险。
