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机构：华西证券
研究员：单慧伟
歌尔股份：公司成立于2001 年，2008 年于深交所上市。成立初期公司主要从事微型声学元器件业务。2010 年在大客户战略指引下，歌尔成功进入苹果供应链。2015 年起公司实施“零件+成品”战略，逐步打造精密零组件+智能声学整机+智能硬件三大产品矩阵，聚焦全球科技和消费电子行业领先客户，为其提供行业一流的垂直整合产品解决方案和“一站式”的研发制造服务。
AI/XR 眼镜：成长空间广阔，前瞻布局未来可期VR 眼镜短期出货承压。Meta 引领VR 发展趋势，2024 年市场份额超75%。据The Information 报道，Meta 预计在2026 年发布两个版本的Quest 4，代号为 Pismo Low 和Pismo High；2027 年推出代号为La Jolla 的高端Quest 头显。我们认为，新品迭代+内容生态完善有望推动VR 眼镜销量恢复增长。
AI/AR 眼镜趋势已来。AI 赋能下，AI 眼镜可以第一视角进行人机交互，实现实时翻译、物体识别、智能问答等功能，未来有望成为用户全场景的生活助手。AI 赋能下，AI 眼镜作为AR 眼镜的过渡方案，有望推动AR 眼镜加速。我们预计，2025 年全球AI 眼镜销量有望800 万副， 2030 年销量有望增长至超1 亿副。
歌尔：作为全球XR 代工龙头，公司通过内生布局（XR 光学/光机技术、整机解决方案等）+外延投资（收购驭光科技等）打造核心竞争力。与此同时绑定核心大客户，成为Meta、Pico、索尼等头部厂商的核心代工厂商，市场份额遥遥领先。
TWS 耳机：AI 赋能带来新机遇，立足大客户驱动增长受益AI 端侧落地，全球TWS 耳机出货恢复增长。2024 年以来已有多款AI 耳机陆续上市，AI 技术助力耳机实现智能交互、实时翻译、音质提升（降噪处理和自适应空间音频）、健康监测（听力评估和姿势检测）等功能，在提高用户的使用体验的同时，驱动耳机实现从传统的音频输出设备向全面的智能生活助手的转变。据Canalys 数据，2024 年全球TWS 出货量达到3.32 亿台，同比增长12.6%。随着端侧AI 技术的日益成熟，AI 耳机有望持续拓展和深化场景应用，为耳机市场带来新的增长驱动力。
歌尔：公司已与苹果、华为、OPPO 等头部客户达成紧密合作，与此同时公司零件整机协同发展，提供一站式解决方案，助力TWS业务稳定发展。
投资建议
我们预计公司2024-26 年营业收入1003.86 、1064.34 、1183.03 亿元，同比+1.84%、+6.02%、+11.15%；归母净利润分别为26.54、34.79、45.01 亿元，同比+143.91%、+31.07%、+29.39%；EPS 分别为0.76、1.00、1.29 元。2025 年3 月14 日股价为27.19 元，对应PE 分别为35.61x、27.17x、21.00x。
首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
下游需求不及预期，歌尔微分拆上市进度不及预期，客户相对集中风险。
