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机构：东吴证券
研究员：黄细里/孟璐
公司公告： 公司2024Q4 收入为134.55 亿元， 同环比分别为+154.9%/+36.5%；单季度权益持有人应占净利润为0.8 亿元（2023Q4 为-9.5 亿元，2024Q3 为-6.9 亿元）。经调整净盈利2.1 亿元（2023Q4 为-7.9 亿元，2024Q3 为-5.4 亿元）。
2024Q4 单季度业绩转正。1）Q4 公司销量环比大幅增长下公司营收同环比大幅增长。公司Q4 实现销量12.1 万辆， 同环比分别+118.4%/+44.1%。由于T03 Q4 销量占比环比+2pct，公司整体ASP 环比-5.3%至11.1 万元。2）Q4 毛利率表现超我们预期。公司Q4 单季度毛利率为13.3%，同环比分别+6.6/+5.2pct，规模效应&持续推动自研降本管理影响下毛利率表现超我们预期。3）费用率同环比改善显著。公司Q4 销售/管理/研发费用率分别为5.1%/2.7%/6.7%，同比分别-5.0/-2.0/-5.1pct，环比分别-0.5/-0.7/-1.2pct。渠道方面，截至2024 年12 月底公司销售渠道覆盖264 个城市，包括销售门店695 家，服务门店427 家。
2024 年渠道盈利率超過80%。4）出海方面：截至2024 年12 月底已出口13,726 台至海外，已建立400 家兼具销售服务功能的网点，其中欧洲超过350 家。2025 年公司规划形成550 家以上的海外渠道规模。2024年应占联营公司净利润为0.4 亿元，我们用此数据近似计算可得海外车型单车盈利约为0.3 万元/辆。5）最终公司Q4 单季度盈利转正，单车盈利0.2 万元/辆。
B10 订单表现超预期，新车周期强势。3 月10 日零跑B10 上市，非激光雷达版本预售价分别10.98/11.98/12.98 万元， 激光雷达版定价12.98/13.98 万元，主打高性价比智能纯电市场。48 小时订单破31688台。智能化是与竞品相比核心差异化的卖点，激光雷达版本搭载Leapmotor Pilot 高阶智驾系统，配备高通骁龙8650 芯片&1 颗激光雷达，支持高速NOA+城市通勤NOA+HPA。向后展望C 系列改款/B01/B05也将分批上市，新车周期强势。
盈利预测与投资评级：由于公司新车周期强势，我们上调公司2025 年-2026 年归母净利润预期至2.0/25.4 亿元（原为1.0/24.1 亿元），我们预期公司2027 年归母净利润为36.3 亿元。考虑公司卡位主流新能源车市场，在研发/渠道/供应链管理多方面优势明显，协同Stellantis 集团出海战略明确；此外与一汽在新能源汽车领域开展战略合作，协同发展可期。
我们维持“买入”评级。
风险提示：乘用车价格战超预期，终端需求恢复低于预期等
