零跑汽车(09863.HK)：24年业绩&B10预售价双超预期-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：戴文杰/樊夏沛/邵翼

　　投资要点：3 月10 日公司披露2024 年全年业绩，2024 年全年公司总销量29.37 万辆，同比+103.8%；营业总收入321.6 亿元，同比+92.0%；毛利率8.4%，同比+7.9pct；净利润-28.2 亿元，同比减亏14.0 亿元。2024Q4 毛利率13.3%，为成立以来单季度毛利率新高；2024Q4 实现净利润0.8 亿元，提前一年实现单季度扭亏为盈。
　　多因素影响下盈利能力快速上升。由于规模效应+车型结构改善+技术及供应链降本，2024Q4 毛利率大幅提升：1）2024 年公司销量同比+103.8%，规模化生产显著摊薄固定成本；2）C 系列全年累计交付225,071 辆，占比高达76.6%，其中2024 年新车 C10、C16 销售占比41%，产品结构得到显著优化；3）Leap 3.0 架构下零部件通用化率提升至88%，带动单车制造成本下降。零跑核心部件自研技术削减整车开发成本，提升技术创新自由度。与Stellantis 合作后，海外供应链议价能力增强，利用其分销渠道销量增长前景广阔。展望2025 年，我们预计全年毛利率有望进一步提升至10%以上。
　　B10 以超预期的售价开启新车周期。B10 为零跑首款智能化车型，也是同价格段兼顾性价比、性能及配置的优质车型，510/600km 双版本续航，预售价10.98-13.98 万元，高配版本搭载激光雷达。B10 基于CTC 一体化技术打造，两种CLTC 续航版本，最快支持19 分钟30%-80%的快充能力。12.98 万元版本即配备1 颗激光雷达+3 颗毫米波雷达+11 颗摄像头+12 颗超声波雷达，配备4nm 制程的高通骁龙8650 芯片，实现15 万元内城市NOA落地能力。对比比亚迪元PLUS 和银河E5 等同级别产品，B10 内置8295 芯片并支持通义千问+DeepSeek 双大模型智能化AI 座舱，算力更强；续航方面，B10 入门版本接近竞品顶配配置，160kW 后置驱动电机动力更强。后续B01、B05 也于今年上市，2025 年有望突破50 万销量。
　　关注智能化带来的预期差。2025 年3 月10 日推出Leap 3.5 架构，采用全球首个超级集成中央域控架构，搭载8650 智驾芯片并配激光雷达等，支持端到端高阶智驾。强成本控制能力下，实现15 万元以下激光雷达上车，已通过自投加租赁的形式储备了超过1.5 EFLOPS的算力，目标年底前追赶成为城市NOA 第一梯队。
　　盈利预测与估值。公司为优质造车新势力，旗下T、C、B 系列车型主打性价比，定价除T03外集中于10-20 万元主流价格段，我们预测公司B 系列定价超预期后销量将迎来显著增长，同时随T03、C10 及后续B 平台车型导入欧洲后，海外销量将快速上升。我们上调公司25/26年收入预测由545/742 亿元至570/752 亿元，预测2027 年收入实现996 亿元；上调25/26年归母净利润预测由-9/+9 亿元至+1/+16 亿元，预测2027 年归母净利润实现31 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期、国内乘用车竞争加剧、原材料价格波动。