下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：顾袁璠/张文杰/冯启斌/杨鑫
公司公布2024 年业绩：收入38.7 亿元，同比下降2.5%；归母净利润6.57亿元，同比下降14.2%，符合我们预期（6.59 亿元）。2H24 收入为20.4 亿元，同比增长0.4%，归母净利润为3.4 亿元，同比增长1.4%。
公司2024 年每股分红0.25 港元（含中期股息），分红比例达到58.5%。
发展趋势
路费收入同比下滑，成本快速上涨利润承压。2024 年公司利润下滑主要由于：1）收入端：受天气因素、收费天数减少、路网变化、宏观经济等因素影响，公司控股路产2024 年路费收入同比下滑1.4%，其中核心路产广州北二环高速同比下降6.2%，主要受相邻路段从埔高速开通影响。2）成本端：公司采用预测车流量法对路产特许经营权进行摊销，2024 年无形资产摊销同比增长18.5%，在收入增长承压背景下拖累路产业务盈利能力，2024 年公司毛利率同比下降6.5ppt。3）投资收益：公司参股路产广州北环高速在2024 年3 月到期，2024 年该项目录得投资亏损0.46 亿元（2023年录得投资收益0.86 亿元）。
短期看，新路产注入有望增厚2025 年业绩。公司于2024 年11 月26 日完成河南平临高速55%股权的收购，根据公司公告，平临高速2023 年收入为4.8 亿元，除税后利润为1.2 亿元，公司测算股权IRR 为9.2%。我们测算平临高速的注入有望增厚2025 年业绩近0.7 亿元。
公司现金流健康、分红稳健，长期仍有成长性。长期看，我们认为公司核心路产广州北二环改扩建以及集团资产注入有望持续带来成长性；且公司经营稳健、现金流充裕，2024 年公司经营性现金流26.6 亿元，账面现金19.8 亿元，我们预计2025 年资本开支约20 亿元，公司有望保障合理分红，2024 年分红3.8 亿元，分红比例58.5%，若维持该比例，我们测算2025/2026 年公司股息率为7.2%/7.6%，具备一定吸引力。
盈利预测与估值
由于公司注入新资产，我们上调2025 年净利润3.3%至7.15 亿元，首次引入2026 年净利润为7.39 亿元，当前股价对应2025/2026 年8.1 倍/7.7 倍市盈率。考虑近期市场对于公路板块风险偏好降低，维持跑赢行业评级和4.16 港元目标价，对应9.2 倍2025 年市盈率和8.7 倍2026 年市盈率，较当前股价有12.7%的上行空间。
风险
改扩建进度不及预期，经济增速不及预期，路网分流超预期。
