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机构：中信建投证券
研究员：马王杰/翟延杰
当前位置下，我们认为格力兼具基本面向上+高分红+低估值等多重优势。经营方面，国补长期化利好高端空调，24Q4 以来格力零售份额显著提振。同时，公司拟推出晶弘空调进军下沉市场，有望借助格力优质品牌赋能打造第二成长曲线。京海互联近期增持标志着渠道利益的初步理顺，打消市场前期疑虑，彰显对格力长期发展的坚定信心。鉴于近年市场对高股息与投资者回报关注度日益提升，建议关注低估值下格力的反弹机会。
简评
一、国补利好高端市场，格力市场份额显著反弹
国补政策长期化下，高端空调显著受益，格力份额反弹明显。
国补政策对高能效空调补贴力度更大，一级能效产品补贴比例高达20%，直接刺激了消费者对高性能空调的需求。同时，降价补贴效应下消费者对高端产品的需求提升，格力更为受益，份额也伴随国补铺开而显著反弹。奥维云网数据显示，2024Q1-Q3 格力市场份额同比呈现下降趋势，降幅分别为-3.85pct、-0.86pct 和-1.47pct。国补后，格力Q4 零售份额转增2.00pct，2025 年1-2月，格力份额同比增幅进一步扩大至4.63pct。我们认为国补长期化趋势下，格力的市场份额仍将维持强势。
二、产业链排产整体积极，空调基本面稳中有升
2025 年全球空调需求整体稳健，内外销均有驱动。根据产业在线数据，国补带动下，预计2025 年家用空调内销同比增长1.9%至10380 万台，国际市场受益于新兴市场空调渗透率提升，预计外销量同增4.1%至9480 万台。
上游方面，产业在线预计暖通阀件市场亦将稳中有进，高基数上续增3.0%。主要受益于新兴市场高景气、全球高温天气、冷链应用增加等。格力空调占比较高，有望受益于行业需求上行趋势。
三、 经销商集团增持，彰显发展信心
2025 年3 月4 日格力电器经销商集团京海互联宣布增持。当前京海互联持有格力电器6.86%股份，并计划在未来六个月内，通过集中竞价方式增持格力电器股份，金额在10.5 亿元至21 亿元之间。前期渠道改革背景下，市场担忧经销商集团与上市公司之间的合作稳定性，此次大额增持预示着渠道改革之后，经销商大商与上市公司利益关系的基本理顺，并彰显经销商集团对格力电器未来发展的坚定信心。
四、酝酿推出晶弘空调，多层级拓展细分市场
根据第一财经，格力旗下晶弘子品牌将推出空调品类，主打工程与低价市场。近年来，美的（华凌）、海尔（统帅）、海信（科龙）等公司通过子品牌抢占下沉市场，叠加小米空调异军突起，格力在下沉市场的份额持续受到挤压。中低端空调市场空间规模较大，根据奥维云网数据，2024 年线上零售市场中小米（11.82%） 、华凌（8.12%）、奥克斯（5.86%）、统帅（2.79%）等品牌占据约30%的市场份额。晶弘空调推出后，有望借助格力优质品牌赋能，满足价格敏感型消费者的使用需求，在中低端市场实现扩张，为格力电器贡献新的增长动力。
五、维持稳健分红政策，具备高股息配置价值
2024 年格力电器分红2.38 元/股，共131.42 亿元，分红率45.29%，对应股息率超过6%。公司作为护城河深厚的优质龙头，在当前重视高股息的投资环境下具有持续配置价值。截止2024 年三季度末，格力账面现金1114 亿，账面现金充沛，经营现金流良好，分红可持续性得到保证。
投资建议：格力作为空调行业龙头，在技术、渠道、营销端具备强大护城河。国补长期化下公司作为高端空调代表有望充分受益。我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 2067/2206/2324 亿元，利润分别为318/346/373亿元，对应 PE 分别为 8.0X/7.4X/6.8X，维持“买入”评级。
风险提示： 1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响； 2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会 减弱； 3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，家电公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击； 4、市场竞争加剧：弱市场环境下家电行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
