鸿腾精密(6088.HK)：2024全年业绩不及预期 AI服务器需求仍维持景气-格隆汇

机构：光大证券
研究员：付天姿/王贇

　　事件：鸿腾精密（6088.HK）发布截至2024 年12 月31 日2024 全年业绩。
　　业绩：公司2024 年净利润同比增长，25 年收入指引增速低于一致预期。1）2024 年收入、净利润不及预期： 2024 全年公司实现收入 44.51 亿美元，同比+6%，低于彭博一致预期的45.66 亿美元。净利润1.54 亿美元，同比+19%，低于彭博预期的1.87 亿美元；净利率3.5%，同比+0.4pct。盈利能力提升主要系市场需求复苏和公司产品组合多元化战略部署。2）网络与汽车业务营收高速增长，智能手机业务营收下降：FY24 智能手机/网络基础设施/电脑及消费性电子/系统终端产品/电动汽车业务分别收入9.43/5.91/8.10/14.16/4.81 亿美元，同比-9.7%/+39.1%/+4.7%/+0.1%/+57.6%，各项业务收入增速均符合公司于24Q3 发布的24 全年指引。3）25 全年收入指引不及预期：公司预计2025 全年收入同比增长5-15%（彭博一致预期同比增长25%），毛利同比增长超15%，经营利润同比增长5-15%。
　　聚焦5G AIoT、EV、Audio三大领域，营收贡献有望持续增长，2024年三大业务营收占比33%，公司预计2025年三大业务营收占比40%。
　　网络基础设施营收高速增长，主要系AI 服务器需求增加：AI 需求提升，带动AI 服务器、新型机柜连接器、连接电缆需求提升。此外，通用服务器出货量提升，2024 年公司铜基零件出货量回升。公司预计网络基础设施业务收入25Q1将保持双位数增长（>15%）。
　　汽车业务：收购Kabel 后持续整合，收购Prettl（后更名为Voltaira）驱动汽车营收高速增长。2024 全年由于收购德国车用零部件厂Voltaira 的并表，收入高速增长。另外公司于2024 年底完成对电动车高压线束公司Kabel 的收购，有望实现产品与技术互补，持续布局新能源车领域。公司预计25Q1 汽车业务收入保持双位数增长（>15%）。
　　声学业务：新产品出货抵消行业疲软影响，将扩大印度和越南产线。24 年收入小幅增长主要系耳机新品出货量提升，抵消消费电子疲软影响。公司印度工厂进展符合预期，公司聚焦改善大客户TWS 耳机产能，并持续改善印度工厂产线产品质量，有望驱动公司系统和声学收入（“revenue for system andaudio”）于2026 年双位数增长。耳机新品出货量提升抵消消费电子疲软影响，公司预计25Q1 系统终端产品营收同比持平（0 ± 5%）。
　　其他消费电子：1）智能手机：2024 年手机营收占总营收21.2%。根据2024年业绩会，营收下滑主要系公司市场份额和出货量保持稳定，竞争加剧导致整体ASP 下滑。2）电脑及消费电子：2024 年电脑及消费电子占总营收18.2%。
　　营收同比小幅增长，主要系品牌客户新产品出货量增长。公司预计25Q1 智能手机/电脑及消费电子收入同比下降双位数（< -15%）/持平（0 ± 5%）。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于公司1）2024 年智能手机业务受同业竞争影响ASP 有所下降、2025 年收入指引不及预期；2）公司英伟达背板连接认证未见显著进展，我们下调2025-2026 年归母净利润预测至242/326 百万美元（较上次预测-11%/-13%），新增2027 年净利润预测393 百万美元，对应3 月13 日股价2.79 港元分别11x/8x/7x PE。我们认为公司有望持续受益于AI 数据中心需求增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费电子行业复苏情况不及预期；收购Voltaira 整合及协同效应不及预期；服务器行业增速不及预期；背板连接业务未通过英伟达认证风险。