华润电力(0836.HK)：预期公司2024年核心盈利同比增约16% 估值已部分反映不确定性-格隆汇

机构：交银国际
研究员：郑民康/文昊

华润电力将会在3 月20 日公布2024 全年业绩，经财务模型调整后，我们估计公司2024 年公司核心盈利同比增长15.7%至127 亿港元。考虑到2025 年风光项目限电率以及市场化交易量同比上升，同时火电点火价差预期同比下降，我们下调了公司风光项目利用率/平均电价1-2 百分点。因此我们下调2025/26年盈利预测22%/21%。我们以分部估值法得出的目标价下调至23.1 港元，维持买入评级。
考虑到公司2024 年风/光发电量略低于我们预期3%，我们下调公司2024年核心盈利预测1.7%，估计公司2024 年核心盈利同比增长15.7%至127 亿港元（不计及一次性收益约15 亿港元）。
考虑到2025 年风光项目限电率放宽上限的全年影响，以及市场化交易量同比上升，同时因预期上网电价同比跌幅高于燃料成本同比跌幅，火电点火价差同比下降约8%，我们下调了公司风光项目利用率/平均电价1-2 百分点。因此我们下调2025/26 年盈利预测22%/21%，预计2025/26 核心盈利同比上升10%/23%。
我们以分部估值法得出的目标价下调至23.1 港元，预计公司仍保持40%的分红比率，但因2024 年增发有所摊薄，目前公司2024/25 年股息率为5.3%/5.9%。当前公司6.8 倍的2025 年市盈率已在5 年历史平均以下，我们认为已部分反映公司在2025 年电价及利用小时的不确定性，维持买入评级。