机构:华泰证券
研究员:沈晓峰/黄凡洋
国泰航空24 年营业收入1043.7 亿港币,同增10.5%,归属于股东净利润为98.9 亿港币,同增1.0%,其中2H24 归母净利润为62.8 亿港币,同增13.6%。24 年净利润高于我们此前预期的77.36 亿港币,主因:1)跨境电商支撑货运需求及收益水平;2)客运运力持续恢复,需求仍较为旺盛;3)视作出售股份等其他一次性收益共计7.5 亿港币。我们认为虽然客运收益水平或将进一步常态化,但公司依靠香港机场基地航司地位,提高服务质量,积极扩展需求,叠加联营公司改善,25-27 年盈利有望维持2011 年来较高水平。另外公司24 年共分红44.43 亿港币(第一/第二次中期股息为12.88/31.55 亿),及时与市场分享收益,对应3 月12 日收盘价股息率为6.3%。维持“买入”。
客运收益水平仍较强,货运需求旺盛,2H24 营收同比稳步提升
2H24 国泰进一步恢复运力,ASK/RPK 同增21.3%/20.5%,为19 年同期的71%/75%。由于供需趋于平衡,使得客座率83.9%,同比小幅下降0.7pct,单位客公里收益同降12.6%,但仍维持高位,相比2H19 增加25.9%,使得国泰2H24 客运收入达325.8 亿港币,同增5.3%。虽然当前机队引进受限,但公司仍可通过提高利用率,继续增投运力。同时由于腹舱运力提升和跨境电商需求推动,2H24 国泰货运AFTK/RFTK 同增6.2%/5.4%,载运率同降0.5pct 至60.0%,但收益水平同增8.8%,公司2H24 货运营收131.0 亿港币,同增14.7%。最终公司2H24 营收共计547.7 亿港币,同增7.6%。
油价利好成本,叠加一次性收益,增厚2H24 盈利表现
2H24 营业成本平稳增长,录得475.0 亿港币,同增6.7%,小幅低于营收增速,营业利润同增14.3%至72.7 亿港币。其中由于油价同比利好(2H24布伦特油价同降9.5%),燃油成本同降1.8%至141.0 亿港币。另外2H24视作出售股份等其他一次性收益共计6.4 亿港币,2H23 为亏损0.1 亿港币。
最终公司归母净利润62.8 亿港币,同增13.6%。
盈利预测与估值
我们考虑运力恢复、客运收益水平或仍将趋势性回落、油价变化,上调公司25-27 年净利润0.5%/4.6%/-至79.66/84.83/82.24 亿港币。我们认为公司历史较高的盈利能力有望维持,且可转债及认股权证等赎回使得摊薄风险降低,我们提高25E PB 至1.5 倍(前值为24E PB 1.3 倍,参考公司盈利周期2001 年-2015 年均值1.2x,并给予溢价),调整目标价至13.05 港币(2025E BPS 为8.70 港币;目标价前值11.15 港币);维持“买入”。
风险提示:1)油价高于我们的预期;2)客运及货运需求低于预期;3)运力恢复受阻;4)成本涨幅超预期;5)安全事故。