机构:信达证券
研究员:左前明/李春驰
23 年自由现金流转正,24 年每股分红同比提高66.7%,彰显回报股东信心。公司承诺2024-2026 年每股分红同比增长不低于10%。
2025 年2 月,公司发布公告拟派发现金红利0.8 元/股(含税),同比提高66.7%,大幅超过分红承诺。以此测算2024 年静态股息率为3.4%,按分红承诺假设未来两年分红,25-26 年公司股息率均有望超过4%。
垃圾焚烧主业稳健运营,水务及能源业务贡献稳定现金流。截止2024Q3,公司垃圾焚烧发电在手项目规模3.58 万吨/日,在运规模约3.1 万吨/日。主要增长来自(1)降本增效,厂用电率下降及供热量提升保障盈利;(2)国内及海外项目投产短中期产能增加;(3)电费确认预计为24 年增厚收入1.54 亿元,以后每年增收3700 万元。水务及能源业务现金流回款佳,或将受益于公用事业市场化改革推进。佛山市供水价格9 年未调,存在上浮空间;燃气业务用户主要为工商业用户,调价相对顺畅,板块盈利已逐步趋稳。
拟收购粤丰环保,瀚蓝环境有望实现“量质双升”。瀚蓝环境拟不超过113 亿港元私有化粤丰环保,交易完成后,瀚蓝环境拟持有粤丰环保股权52.45%。对瀚蓝的影响(1)垃圾处理规模跃升A 股上市公司首位。收购完成后,瀚蓝环境在运规模由约3.1 万吨/日提升至7.43 万吨/日,在手项目规模超9 万吨/日;(2)25-26 年有望分别为瀚蓝增厚利润4.18 亿元、4.33 亿元;(3)业务&管理协同效应增强。降低粤丰环保财务成本,乐观情况下一年有望节省利息2.21 亿港元。
2021 年以来公司涨业绩杀估值,估值修复与盈利增厚可期。2021-2024 年公司归母净利润涨幅43.7%,而估值从15x 左右下降至10x左右。截止2025 年3 月11 日,瀚蓝环境PE-TTM 为10.49x,处在历史13.7%分位数。当前公司估值低于行业平均水平,考虑到公司运营稳健且分红能力持续增强,中性预期下,我们参考行业可比公司,给予公司12x 估值,对应2026 年公司目标市值为218 亿元,对应当前还有市场空间25.7%,若成功收购粤丰环保对应目标市值为267 亿元,市场空间54.3%。
盈利预测及投资评级:公司为全国性综合环境运营商, 主业盈利稳健,自由现金流回正。我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为132.77/134.19/139.71 亿元,归母净利润17.08/17.24/18.13 亿元, 按3 月11 日收盘价计算,对应PE 为10.13x/10.04x/9.54x,低于行业平均12x 左右估值。首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示:收购粤丰环保进度不及预期、应收账款回收风险、公用事业价格市场化改革进度缓慢、产能推进不及预期。