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机构：中金公司
研究员：邹靖/徐卓楠/肖雪杨/刘中玉/柳政甫
公司公布2024 年业绩：公司2024 年收入146.22 亿美元，同比增长6.5%，其中下半年收入73.1 亿美元，同比增长6.7%；2024 年归母净利润11.22 亿美元，同比提升14.9%，下半年归母净利润5.71 亿美元，同比提升14.1%。业绩符合我们预期。
发展趋势
动力工具增速保持增长，Milwaukee 持续超行业表现。分产品来看，全年电动工具收入137.23 亿美元，同比增长7.3%，下半年电动工具收入同比增长7.8%，下半年收入加速。全年来看，主要品牌Milwaukee 按照当地货币收入计算收入增长11.6%，Ryobi 同比增长6.4%。全年地板护理业务收入8.99 亿美元，同比下降4.07%，下半年地板护理业务收入4.71 亿美元，同比下降7.2%，因为公司专注盈利能力，退出了表现不佳的SKU 业务。
分地区来看，公司北美收入110.79 亿美元，同比增长5.4%；欧洲收入23.23 亿美元，同比增长11.0%，其他地区收入12.20 亿美元，同比增长8.4%。
公司盈利能力提升，产成品库存恢复正常水平。2024 年公司综合毛利率40.3%，同比提升0.9ppt，主要由于高价值产品Milwaukee 增长以及后市场电池业务的新品推出。公司2024 年净利率7.7%，同比提升0.6ppt。
2024 年研发费用率同比增长0.4ppt 至4.4%，财务费用率与销售费用率基本持平。存货周转率2.14，同比增长0.33，根据公司公开业绩会，公司产成品库存恢复到了疫情之前水平。2024 年公司经营活动现金流为26.12 亿美元，2023 年为21.04 亿美元。
持续观察降息之后终端需求改善。2024 年全年行业终端需求小个位数复苏，经历2024 年上半年行业补库之后，终端渠道以及公司库存回到相对合理位置。根据美国经济分析局数据，2025 年1 月美国工具、五金及用品实际年化消费额404.5 亿美元，同比增长1.0%。2025 年1 月美国新屋销售同比下降1.1%，成屋销售同比增长2.0%。在降息推迟背景下，终端房屋销售弱复苏，五金工具行业小个位数增长。短期来看，美国对中国增加关税可能促使终端提前下单，并利好在海外产能占比较高的公司。
盈利预测与估值
我们基本维持2025 年EPS 0.70 美元，引入2026 年EPS 0.80。公司当前股价对应2025/2026 年18.7/16.5 倍P/E，我们维持目标价115.49 港币，对应25/26 年21.3/18.8 倍P/E，有13.9%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
美国降息预期推迟；新产品推广力度不及预期；美国关税超预期。
