统一企业中国(00220.HK)：24年顺利收官 25年业绩有望延续较好增长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王文丹/方云朋/陈文博

　　2024 年业绩符合我们预期
　　公司公布2024 年业绩：2024 年收入303 亿元，同比增长6.1%；归母净利润18.5 亿元，同比增长11%，剔除一次性因素同比增长32%；其中2H24收入149 亿元，同比增长6.2%；归母净利润8.8 亿元，同比增长12%。业绩符合我们预期，我们草根调研显示25 年1-2 月动销表现好于我们预期。
　　发展趋势
　　2H24 饮料销售延续较好增长，食品增速环比改善。2H24 饮料板块受益于茶饮料较好表现营收同增8.2%，全年看饮料收入同增8.2%，实现高质量可持续增长，其中茶、奶茶、果汁分别同增13.1%、1.6%、5.9%，茶饮增速较快主要得益于行业增长较好、以及公司加大低糖、无糖茶产品布局、冰红茶产品升级等。2H24 食品收入同比+2.1%，全年看同比+1.5%（面同比+2.6%），3Q 以来食品业务同比增速逐渐企稳回升，我们预计主要受益于汤达人及红烧牛肉面升级产品推广，2024 年5 元以上食品销售额占比保持相对平稳在43-44%，彰显公司高端产品的优秀产品力。
　　2H24 毛销差延续改善，24 年食品和饮料净利率均实现较好提升。2H24 公司毛利率同比提升1.4ppt，全年看毛利率同比+2.1ppt，饮料/食品毛利率分别同比+2.5/1.2ppt，主要得益于结构升级、产能利用率提升及原材料价格下降。2H 公司销售费率同比+0.5ppt，全年同比+0.3ppt，主因公司2H 适当新增新品广宣费用以及冰箱投入费用。整体看2H 毛销差同比仍扩张0.8ppt，由于其他收入等有所下降，2H 净利率提升0.3ppt。全年看食品/饮料税前净利率分别同比+1.9/1.3ppt，提升趋势较好。
　　25 年饮料有望持续较好增长、面增速有望改善，利润率提升趋势有望延续。我们草根调研显示受益于春节人员流动同比增加以及公司升级产品推广，1-2 月公司面和饮料均实现同增双位数，且渠道库存保持良性。我们预计25 年出行及新品推广等有利因素有望延续，而需求亦有望逐渐复苏，25年公司饮料收入有望持续较好增长、面增速有望改善。利润端，考虑饮料成本利好、减促、产能利用率提升及结构改善等，我们预计公司饮料利润率提升或有望带动整体利润率改善。中长期看，我们认为饮料行业较好景气度有望利好业绩持续成长，此外考虑行业龙头企业的利润诉求增强，并尝试对产品提价，我们预计面和饮料格局改善有望带动公司利润率稳中有升。
　　盈利预测与估值
　　考虑动销较好，上调25/26 年盈利预测3.8%/6.4%至21.6/24.6 亿元；公司交易在16.3/14 倍25/26 年P/E；考虑市场估值上行，上调目标价14%至9.8港元，对应18.5/16 倍25/26 年P/E 和13%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　需求复苏不及预期，原材料价格波动。