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机构：国海证券
研究员：李永磊/董伯骏/李娟廷
新疆煤化工空间广阔，公司硫磺回收装置工艺领先
公司工程业务主要服务化工石化行业客户，并积极转型、开拓新能源市场。工程领域，作为“硫磺回收专家”，公司自主开发的“无在线炉硫磺回收工艺技术”达到国内领先、国际先进水平；“酸性气硫资源回收与尾气净化超低排放技术与应用”通过中国石油和化学工业联合会鉴定评审，认为该成果总体处于国际领先水平。截至2024 年6 月30 日，公司累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计237 套，装置总规模1255 万吨/年，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司。同时，公司在碳四资源综合利用、高压加氢、酸性水汽治理、烟气治理、污水处理等节能环保工程技术领域具有较强的市场竞争力，并在氢能、熔盐储能、压缩空气储能等新能源工程领域通过项目实践，积累了丰富经验。
2024 年公司新签工程总承包类订单金额为4.17 亿元，截至2024 年末公司已签约未完工工程总承包类订单金额为14.92 亿元，新签咨询设计技术性服务订单金额为0.53 亿元，截至2024 年末公司已签约未完工咨询设计技术性服务订单金额为0.82 亿元。其中北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目硫磺回收装置、酸性水汽提装置、溶剂再生装置工程总承包（EPC）项目签约合同总价（含税）为人民币13.07 亿元，不含税金额为人民币11.72 亿元，截至2024 年末该项目实现营业收入2.80 亿元，累计收款4.28 亿元。
2024 年以来，包括煤制气、煤制烯烃等在内的众多现代煤化工项目陆续落地，新疆在立足资源优势、加大外送煤炭的同时，以“煤”为基，初步构建了以准东、吐哈、伊犁等为主的煤化工产业发展集聚区，以煤制天然气、煤制烯烃、煤炭分级分质利用等为主的现代煤化工产业发展格局。据吐鲁番市人民政府，截至2024 年12 月，新疆拟建在建的煤制烯烃、煤制气、煤制油项目投资规模分别为1189、2679、1048 亿元，对应产能分别为940 万吨、340 亿立方米、700万吨。从煤化工项目投资构成来看，设备投资占55%，建筑及安装工程占28%，重点关注工程总承包、后端硫磺回收装置、以及前端的粉煤气化装置的需求扩容。
依托公司在硫磺回收装置等工程项目领域的技术优势，公司有望在新疆以煤炭清洁高效利用为核心的煤化工产业快速发展中取得一定的份额。三维化学近期中标了新疆天池能源有限责任公司准东20 亿立方米/年煤制天然气项目低甲复叠制冷压缩机成套设备采购服务、国家能源集团新疆哈密能源化工有限公司哈密能源集成创新基地项目（一阶段煤制油工程）硫磺回收装置技术许可和设计服务、国能包头煤化工有限责任公司包头化工神华包头煤制烯烃升级示范项目硫回收装置EPC 总承包、新疆山能化工有限公司准东五彩湾80 万吨/年煤制烯烃项目硫回收技术来源及工艺包技术服务等项目。随着新疆煤化工项目加速落地，公司新签订单有望高速增长。
2024 年12 月19 日，中国石化齐鲁石化鲁油鲁炼转型升级技术改造项目开工。鲁油鲁炼项目主要建设1000 万吨/年常减压装置、100万吨/年乙烯及其下游配套装置等，对推动山东石化产业转型升级、助力中国石化做优做强具有重要意义。根据山东省生态环境厅11 月份公示的环评报告书，鲁油鲁炼项目总投资约为244.9 亿元，包括炼油部分及化工部分两部分内容，建设周期为2 年7 个月，建设地点为山东省淄博市临淄区齐鲁化学工业区齐鲁分公司现有厂区内。
公司总部位于淄博，紧邻齐鲁石化园区，便于提供快速响应服务。
公司前身为齐鲁石化旗下设计所，长期为齐鲁石化提供工程设计服务，技术经验丰富。公司陆续中标齐鲁石化鲁油鲁炼转型升级技术改造项目硫磺回收等装置及炼油区域配套公用工程总体设计、炼油厂装洗车间隐患治理项目工程设计、炼油厂北区新增一套纤维膜低温除氧设施项目工程设计、炼油厂油品罐区脱水池密闭改造项目工程设计等项目，随着鲁油鲁炼项目的推进，公司有望获得更多工程订单。
正丙醇生产龙头企业，纤维素及催化剂项目加速落地
公司目前是国内最大的正丙醇生产企业、国内规模领先的丁辛醇残液回收企业和正戊醇销售企业。公司现主要有醛类产品17 万吨/年、醇类产品26 万吨/年、酸类产品3 万吨/年、酯类产品10 万吨/年的生产装置。据wind 数据，截至2025 年2 月28 日，正丙醇价格为8600 元/吨，较去年同期增长17.81%，价差为2037 元/吨，较去年同期增长348.61%。截至2024 年底国内正丙醇产能为27 万吨，2024年产量为20.08 万吨，表观消费量为22.54 万吨，同比增长16.52%。
正丙醇下游主要应用于醋酸正丙酯，2024 年醋酸正丙酯下游需求占比约为65%。据百川盈孚数据，2025 年醋酸正丙酯拟新增产能为30 万吨（2024 年底醋酸正丙酯产能为86 万吨），1 吨醋酸正丙酯约消耗0.618 吨正丙醇，有望带动正丙醇需求增加18.54 万吨，看好正丙醇价格稳中有增。
公司自主研发的“醋酸丁酸纤维素酯化反应工艺”已基本完成，稳步推进醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目建设，进一步完善“醛醇酸酯”产业链，不断提升产业链一体化水平。催化剂领域，公司开发出国际领先的低水气比耐硫变换工艺及催化剂，掌握年产5 万吨稀土橡胶工艺及催化剂配制生产技术，并可提供工艺包、专利设备等技术服务。采用该技术生产的稀土橡胶，具有强度高、耐屈挠、低生热、抗湿滑及滚动阻力低等特点。随着汽车产业向电动化、智能化方向的转型升级，市场对高性能轮胎的需求持续增长，公司将持续加大市场开拓力度，积极探索通过技术许可、提供专业工程技术服务、技术入股、开展合作或投资等模式驱动该技术的落地推广。
除此之外，稀土橡胶对催化剂的要求较高、需求量也很大，公司亦将积极把握这一机遇。目前公司正以提升产业端效率、降低产业端成本为导向，积极致力于钕系稀土橡胶催化剂配方的改进。
盈利预测和投资评级
预计公司2024-2026 年营业收入分别为29、36、42 亿元，归母净利润分别为2.72、4.03、5.18 亿元，对应PE 分别19、13、10 倍。
公司坚持“科技+工程+实业”互驱联动发展。在工程领域，公司在硫磺回收工程项目上技术领先，有望受益于新疆煤化工发展，在化工领域，公司是国内正丙醇龙头企业，纤维素及催化剂项目加速落地，看好公司长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
新疆项目建设进度不及预期、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
