香港交易所(0388.HK)：持续推进多元化发展战略 Q4业绩实现高增-格隆汇

机构：长江证券
研究员：吴一凡/程泽宇

　　事件描述
　　香港交易所发布2024 年年报。公司2024 年实现收入及其他收益223.74 亿港元，同比+9.06%；实现归母净利润130.50 亿港元，同比+10.0%。
　　事件评论
　　公司业绩有所增长，2024Q4 单季度利润实现高增。港交所2024 年全年，香港交易所实现营业收入223.74 亿港元，同比增长9.06%；归母净利润130.50 亿港元，同比增长10.0%，2024Q4 单季度归母净利润同环比分别增长45.55%、20.19%。分收费模式来看，2024 年全年，交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资净收益同比增速分别为+18.22%、-2.56%、+21.42%、-10.19%、-1.09%、-0.65%，占营收比重为32.13%、6.63%、21.08%、5.12%、4.85%、22.02%。其中，交易及交易系统使用费与结算及交收费的增长源于现货、衍生品与商品分部交投活跃度提升。
　　现货、衍生品与商品市场交投活跃度大幅提升，带动交易费和结算费高速增长。1）现货市场方面，2024 年联交所股本证券日均成交额同比上涨28.8%，沪深港通日均成交额同比高增38.6%，使得结算及交收费收入同比增长23.0%。尽管沪深港通成交额高速增长，但由于A 股交易费自2023 年8 月28 日起调降30%以及人民币贬值所带来的影响，沪深港通交易费同比增长6%，低于沪深港通的增幅，现货总交易费及交易系统使用费同比增长23.6%。2）衍生品市场方面，2024 年衍生品交易费及交易系统使用费同比增长4.8%，主要系期交所衍生品和联交所股票期权活跃度提升带动费用增长。3）商品市场方面，LME金属合约日均成交额同比上升18.4%，使得商品分部交易费及交易系统使用费同比增长32.5%。
　　股权融资规模有所上升，上市费用同比承压。1）现货市场方面，2024 年联交所上市费用同比下降2.2%，新上市公司71 家，募资金额同比增长23.2%。2）衍生品市场方面，2024 年衍生品市场联交所上市费同比下降3.1%至5.96 亿港元，主要系新上市的衍生权证数目同比有所减少。
　　平均资金金额下降，投资收益率有所承压。2024 年保证金及结算所基金投资收益同比下降8.44%，主要是因为结算参与者利息回扣和日元抵押品比例的增加导致平均资金金额同比下降3.31%，年化投资收益率同比下降0.08pct 至1.56%。
　　中长期来看，伴随一系列互联互通政策的加持，我们认为港交所在资本市场制度建设及自身创新层面已具备复苏的基本条件，预计港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升。预计公司2025-2027 年实现收入及其他收益252.28/275.24/296.54亿港元，归母净利润为149.92/164.50/177.93 亿港元，对应PE 估值分别为30.87/28.13/26.01 倍，给予买入评级。
　　风险提示
　　1、权益市场大幅回调；2、上市制度改革不及预期；3、互联互通进展缓慢；4、美联储政策不确定性。