香港交易所(0388.HK)：ADT显著提升推动业绩创新高-格隆汇

机构：光大证券
研究员：王一峰/黄怡婷

　　事件：
　　2024年，香港交易所总收入223.7亿港币，同比+9.1%，其中第四季度同比增长31.4%至63.8亿港币；主要业务收入205.6亿港币，同比+8.5%，其中第四季度同比增长33.2%至60.2亿港币；归母净利润130.5亿港币，同比+10.0%，其中第四季度同比增长45.6%至37.8亿港币；EBITDA利润率74%，同比+1pct；全年股息每股9.26港元，同比+10.1%。
　　点评：
　　交投活跃度显著提升推动全年营收及盈利创新高。2024年，公司实现总营收223.7亿港币，同比+9.1%，增幅较前三季度扩大6.9pct；其中第四季度同比/环比增速分别为+31.4%/+18.8%。全年实现归母净利润130.5亿港币，同比+10.0%，增幅较前三季度扩大10.0pct；其中第四季度同比/环比增速分别为+45.6%/+20.2%。
　　全年营收及盈利创新高，主要受益于港股市场交投活跃度显著提升。拆分来看：
　　1）交易费、交易系统使用费、结算及交收费合计收入119.1亿港币（占营收比例53.2%），同比+19.5%，其中第四季度同比/环比增速分别为+61.9%/+36.3%，主要受益于港股市场交投情绪高涨，全年日均成交额同比增长25.5%至1318亿港币，其中第四季度同比/环比增速分别为+105.4%/+57.3%。
　　2）投资收益净额49.3亿港币（占营收比例22.0%），同比-0.6%，降幅较前三季度收窄3.4pct。其中公司资金投资收益净额17.5亿港币，同比+17.6%，回报率5.1%，同比+0.7pct，主要系非上市股本投资估值亏损减少；保证金与结算所基金投资收益净额31.8亿港币，同比-8.4%，回报率1.6%，同比-0.1pct，主要系公司为刺激成交而提供的回扣增加以及日元抵押品比例增加。
　　3）联交所上市费收入14.8亿港币（占营收比例6.6%），同比-2.6%，降幅较前三季度收窄3.5pct，主要受新上市衍生权证数目减少影响。
　　港股市场ADT同比和环比均显著增长，互联互通成交持续攀升。从市场成交主要数据来看，2024年，1）联交所股本证券日平均交易额1200亿港元，同比+28.8%，其中第四季度同比/环比增速分别为+113.3%/+60.0%；2）衍生品市场日平均交易额118亿港元，同比持平，其中第四季度同比/环比增速分别为+45.3%/+32.8%；3）北向交易及南向交易的日成交金额分別为1501亿人民币及482亿港元，分别同比+38.6%/+55.0% ，其中第四季度分别同比+113.1%/+178.9% ，环比+109.4%/+97.2%；4）受益于产品多元化业务布局，24年期交所的衍生品合约平均每日成交张数同比+11.9%至83万张，其中第四季度同比/环比增速分别为+11.6%/+11.8%；债券北向通每日成交同比增长4.0%至416亿人民币，其中第四季度同比/环比增速分别为-10.6%/-20.3%。
　　新股上市数量整体稳健，募集金额同比高增。2024年，港交所新上市公司71家，同比-2.7%；共募集资金880亿港元（全球第四），同比+90.1%，其中24年9月美的集团股份有限公司在港上市，集资357亿港币，是中国香港2021年2月以来最大及全球2024年第二大新股集资。截止24年末，港交所共有84例上市申请正在排队（23年末为72例），项目储备保持稳健。
　　投资建议：攻守兼备的稀缺标的，维持“增持”评级。24 年9 月以来，港股市场交投活跃度显著提升，推动全年财务业绩创新高，未来中国内地多项刺激政策及多个国际主要市场相继降息将为中国香港新股市场和二级市场注入新的活力。
　　同时，随着港交所持续推进各项战略措施落地，公司业绩有望进一步释放。考虑到港股市场交易情绪持续改善，我们上调公司2025-2026 年归母净利润预测12.2%/13.1%至150/156 亿港币，新增2027 年预测165 亿港币，当前股价对应25-27 年PE 估值为30X/28X/27X，维持“增持”评级。
　　风险提示：二级市场大幅波动；市场成交量下降；海外地缘政治风险。