科前生物(688526)：多联疫苗驱动公司二次成长-格隆汇

机构：长江证券
研究员：陈佳/顾熀乾/卜凡星

　　动保行业正在经历养殖结构变迁带来的产业变迁，“求变”已经迫在眉睫，创新型产品是动保行业的发展方向。紧跟养殖产业需求的原创性及高附加值的差异化产品，是行业的增量所在。
　　科前生物通过领先的科研创新水平打造了更具市场竞争力的动保产品线，三大核心产品市占率领跑行业，综合研发实力位于动物疫苗行业第一梯队。公司在研产品管线布局全面，联苗产品储备丰富，其中猪瘟伪狂犬二联苗上市在即。我们看好多联苗驱动公司的二次成长，重点推荐。
　　动保行业处于产业升级期，创新型产品推动行业成长2010 年以来，动保行业在强制免疫政策出台、市场化大单品放量的推动下迅速成长，2023 年行业规模163 亿元，受养殖周期影响大，具备一定的养殖后周期属性。2023 年以来猪价持续低迷，动保行业大部分产品均同质化竞争严重，价格遇到了较大压力，导致行业的盈利能力持续走低。创新不足是目前行业面临的最大挑战，“求变”已经迫在眉睫，具备创新性、先进技术以及高附加值的差异化产品，将是未来市场增量所在。目前处于研发阶段的新型疫苗品种主要为：①全新的疫苗品种，如非洲猪瘟疫苗、宠物疫苗；②基因工程疫苗；③多联多价疫苗。行业研发投入持续上升，2009~2023 年动保行业研发投入从4.44 亿元增加到20.11 亿元，研发占销售额比重从8.57%增加到12.4%，研发能力成为动保企业的核心竞争力。
　　产学研一体化典范，产品力持续进阶
　　科前生物通过领先的科研创新水平打造了更具市场竞争力的动保产品线，综合研发实力位于动物疫苗行业第一梯队，持续的研发创新能力构成了公司的核心技术壁垒。公司成功实践了与以华中农业大学为代表的高等院的产学研合作模式，管理层具有丰富的疫苗研发、生产和销售经验，大部分核心技术人员都是华中农业大学预防兽医系的教授，专业化管理团队和高水平人才梯队不断强化公司研发创新优势。科前生物通过长期研发积累打造了较为领先的工艺水平，不断提升产品力。三大核心产品伪狂犬疫苗、胃炎腹泻二联苗、猪圆环疫苗市场竞争力强，市占率领跑行业。随着产品矩阵不断丰富，组合免疫方案满足客户多样化需求。专业的研发人才队伍和充足的人才储备成为公司持续创新和发展的基础，公司坚持以市场需求为导向，利用领先的研发平台和研发队伍持续攻坚研发新产品实现成长。
　　猪瘟伪狂二联苗上市在即，研发管线布局动力十足
科前生物凭借领先的研发能力持续创新，在研产品管线布局全面，猪瘟伪狂犬二联苗上市在即，联苗储备优势明显。多联疫苗、基因工程疫苗、非瘟疫苗和宠物疫苗为公司重点研发方向，投资500 万元以上的研发项目大部分聚焦于以上四个领域。目前多联疫苗的猪用在研产品中有8项联苗项目，对比同行各研发阶段储备产品数量均有领先优势，进入新品密集上市期。猪瘟伪狂二联疫苗将于2025 年上市，随着渗透率快速提升2026 年单品规模有望增长至1.9 亿元左右。预计2026 年将有2 款针对猪轮状病毒和猪δ冠状病毒的联苗产品上市，上市后将进一步加强腹泻联苗产品的竞争力，在母猪群体中快速渗透。长期来看，科前生物对非瘟疫苗、宠物疫苗同样有大量研发储备，猫三联产品已上市，有望凭借本土毒株解决低免疫率痛点，实现市占率的稳步提升，打开公司长期成长空间。
　　风险提示
　　1、产品推广进度不及预期；2、产品研发进度不及预期；3、宠物疫苗产品质量不及预期；4、行业出现重大政策变化；5、盈利预测假设不成立或不及预期。