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机构：中金公司
研究员：冯喜鹏/俞波/陈诗雨/张琎
公司发布2024 年业绩快报，收入32.10 亿元（+10.3% YoY），归母净亏损5.99 亿元（vs 2023 年亏损6.07 亿元），收入超市场预期，亏损符合市场预期，主要因国内临床和科研市场需求有所复苏以及海外区域销售改善带动。
关注要点
4Q24 单季度实现收入高增长。根据公告，我们测算华大智造4Q24 单季度收入约13.4 亿元（+89.6% YoY），收入端实现高增长。我们预计，测序业务或贡献公司收入大头，4Q24 单季度测序仪板块增长或主要因国内临床和科研端市场需求复苏及海外销售环境改善，带动桌面台式基因测序仪装机（E25、G99 等）持续走高，以及实验室相关配套设备的销售亦有所增长。
亏损延续，关注公司后续控费举措。我们根据公告测算，4Q24 单季度亏损1.4 亿元（vs 4Q23 实现亏损4.1 亿元），单季度亏损端有所收窄但全年延续亏损现状，其中销售费用有所增加。根据公告，公司销售费用同比增加约13 个百分点，主要因公司营销策略调整，加大应用推广和渠道拓展力度所致，随着收入端迎来改善，我们建议关注公司后续成本控制和控费举措。
中国市场竞争格局或迎来进一步变化。2 月4 日，国家商务部官网发文1，将因美纳公司（illumina, Inc.）列入不可靠实体清单，我们预计或对其中国有关的进出口活动产生限制性影响。根据灼炽咨询数据，2023 年中国区，1）按新增装机口径，华大智造份额47.3%，因美纳26.5%；2）按销售额口径，华大智造份额32.6%，因美纳54.2%。我们预计因美纳被纳入商务部不可靠实体清单或对中国测序仪及耗材市场格局产生影响，我们认为华大智造有望进一步攫取区域市场份额，为2025 年基本面带来一定支撑。
盈利预测与估值
考虑到国内需求和海外销售有所改善，我们上调2024/2025 年收入预测30.0%/35.4%至32.1/36.3 亿元。考虑到24 年销售费用投入较大，我们将24 年亏损预测自4.2 亿元上调至6.0 亿元，但考虑到公司后续有望强化控费举措，我们收窄25 年亏损预测13.3%至1.5 亿元。首次引入2026 年收入预测40.7 亿元和亏损预测0.18 亿元。
考虑到公司技术具备竞争力以及中国区市场格局变化，我们建议关注公司长期竞争力兑现，上调目标价55%至85 元（基于DCF估值），8.6%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
下游需求不及预期，地缘政治摩擦致海外商业化不及预期，行业竞争加剧。
