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机构：国泰君安
研究员：蔡雯娟/樊夏俐/曲世强
预计国补政策有望拉动收入端持续回暖，同时随着公司持续降本增效及海外渠道调整后各环节运营效率提升，盈利能力有望持续恢复。
投资要点：
考虑到公司Q4 自主品牌业务增长超预期，海外拓展稳步进行，降本增效成果显著，我们上调盈利预测，预计2024-2026 年EPS 为0.21/0.26/0.30 元（原值0.18/0.23/0.27 元），同比-2.6%/+21%/+15%，参考同行业可比公司，同时考虑到以旧换新政策催化板块整体估值中枢有所提升，给予公司2025 年37xPE，上调目标价至9.7 元，维持至“谨慎增持”评级。
业绩简述：Q4 业绩超预期。2024 年公司营收7.54 亿元（+13%），归母净利润0.70 亿元（-2.56%），扣非归母0.63 亿元（-1.09%）。公司2024Q4 营收2.47 亿元（+28.17%），归母净利润0.31 亿元（+61%）。
自主品牌收入持续好转，海外增速较快。自主品牌业务方面，2024年北鼎自主品牌业务收入同比+11%，其中北鼎中国收入同比+5%，北鼎海外收入同比+95%。2024Q4 北鼎自主品牌业务收入同比+28%，其中北鼎中国收入同比+21%，北鼎海外业务收入同比+210%。2024Q4 公司北鼎中国业务和海外业务均实现较快速的增长，我们预计北鼎中国业务收入增长的主要原因为：1）抖音渠道增加了达播，使得抖音渠道增速较快；2）Q4 国内家电消费在全国多省市地区加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策带动下明显回暖；北鼎海外业务收入增长的主要原因为：1）公司海外渠道由直营改至经销后，整体运营效率实现提升，海外业务进入良性发展阶段；2）提质增效，公司将表现较弱的日本及部分欧洲国家的业务进行了收缩，在收入未有大幅影响的情况下，实现利润率提升。代工业务方面，2024 年公司OEM/ODM 业务收入同比+22%，Q4OEM/ODM 业务同比+30%，代工业务持续高增，预计一方面原因为海外需求相对平稳，另一方面在关税加征预期下海外客户下单节奏有所提前。业绩层面，预计以旧换新带动销售费用率投放效率提升及汇兑收益带来的正向贡献是公司Q4 利润率提升的重要原因。
展望未来，预计国补政策有望拉动收入持续回暖，同时随着公司降本增效及海外渠道调整后运营效率提升，盈利能力有望持续恢复。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动风险。
