金域医学(603882)：医疗服务业中游 ICL龙头金域医学行稳致远-格隆汇

机构：海通证券
研究员：余文心/孟陆

　　国内ICL 龙头企业，业绩增长行稳致远。金域医学作为国内ICL 行业的开创者，以第三方医学检验及病理诊断业务为核心，已成为国内ICL 行业的龙头企业。2016-2023 年，公司营收从32.2 亿元增长至85.4 亿元，CAGR 达14.94%，归母净利润从1.7 亿元增长至6.4 亿元，CAGR 达20.93%。2024年Q1-3，公司实现营收56.2 亿元，归母净利润达0.94 亿元。
　　ICL 行业坡长雪厚，渗透率提升空间巨大，行业发展可期。根据艾迪康招股书援引弗若斯特沙利文数据，中国ICL 市场规模由2017 年的147.0 亿元显著增至2021 年的382.1 亿元，2017-2021 年CAGR 达27.0%，并预计2026年增至535.5 亿元，2017-2026 年CAGR 预计达15.45%。但相较于美德日三国平均46.3%的渗透率，我国渗透率仅为6%左右，仍有巨大提升空间。
　　布局AI+医疗黄金赛道，第二增长曲线蓬勃发展。金域医学自2020 年率先开展数字化转型规划及落地实施工作，在人工智能技术与其应用方向开展了全面布局。根据世界经济论坛，人工智能是医疗保健的主要变革力量，预计2024-2032 年CAGR 达43%，2032 年AI 医疗市场规模将达到4910 亿美元。
　　其中生成式人工智能（GenAI）在医疗保健领域的增长远超其他行业，预计CAGR 达85%，2027 年市场规模将达到220 亿美元。
　　数字化转型提速，迈向医检4.0 时代。金域医学始终坚持医检主航道，大力推进数智化转型，建设“医检4.0”体系，积极发展以人工智能与大数据技术为代表的新质生产力。2024 年8 月，公司正式发布第三方医检行业首个医检大模型——域见医言大模型，重塑第三方医检服务；2024 年11 月，公司医检大模型通过备案。依托此算法，公司开发出第三方医检行业首个智能体应用“小域医”。小域医通过公司一站式客户服务平台KMC 对外开放，截至2024 年8 月，KMC 在注册医生数已超50 万。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为-0.85、0.87、2.49 元，归母净利润增速分别为-161.3%、202.8%、184.6%，参考可比公司估值，考虑公司所处ICL 行业稳定性及领先地位，我们给予公司2025 年40-50倍PE，对应合理价值区间34.99-43.74 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：医保控费致服务价格降幅超预期风险，行业竞争加剧风险，应收账款回款不及预期风险等。