稳健医疗(300888)：健康消费引领增长医疗耗材持续向上-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟

　　两大业务基本面同步改善，2025 年期待业绩快速释放。2024 年公司基本面企稳并逐步向好，2025 年业绩有望实现快速增长。1）消费品业务：2024 年以来同比快速增长，主要得益于产品推新、精准营销等措施逐渐取得成效，伴随着品牌心智逐步建立，未来有望迈入高质量增长、渠道利润率持续改善的阶段，我们预计2024~2026 年业务收入CAGR 约14%。2）医用耗材业务过去收入及利润波动较大，影响公司报表业绩表现，2024 年逐步进入正常轨道，未来主业预计健康增长，同时收购GRI 为中长期海外业务打开空间。综合来看，我们期待未来两大业务协同发展，预计共同驱动2024 年公司收入增长11%/归母净利润增长30%左右，预计2025 年收入增长22%/归母净利润增长40%左右。
　　此前公司发布股权激励计划，有望激发中长期业绩潜力。发布股权激励计划草案，针对2025~2027 年设置业绩目标。此前公司发布股权激励计划草案，考核年度为2025~2027 年，针对公司层面、医疗业务、消费品业务的营业收入指标分别进行考核，分为目标值和门槛值（以上一年营业收入为基数，目标值增速为18%，门槛值增速为13%）。目前公司基本面稳健向好，我们判断激励计划有望激发员工团队潜力、促进业务持续发展。
　　消费品业务：品牌向上、价值回归，核心品类卫生巾、棉柔巾等带动增长。消费品业务（2023 年收入占比52%）2025 年有望延续健康增长，同时渠道利润率有望稳中有升。1）产品：公司聚焦核心爆品，围绕消费者需求痛点，坚持产品研发和迭代推新，通过“ 绵柔巾≠棉柔巾”的科学营销有效进行市场教育，抢占棉柔巾市场份额，我们预期干湿棉柔巾销售保持亮眼表现；医护级概念卫生巾取得消费者认可，我们判断2024Q4 以来卫生巾销售高速增长。2）渠道：目前已形成全渠道覆盖的布局，坚持优化线下门店结构，我们判断能够有效贡献销售、优化渠道利润率、触达消费者并引流线上。
　　医用耗材业务：丰富产品品类、优化产品结构，中长期海外业务具备空间。医用耗材业务（2023 年收入占比48%）早期以OEM 代工出口海外为主；后来2020~2022年行业机遇带动公司将业务中心转向自有品牌（winner 稳健医疗）及国内市场；2024 年公司收购GRI 公司，预计中长期继续发力境外业务。1）分品类：常规医用耗材2024Q1~Q3/单Q3 收入分别同比+10%/+14%，我们判断未来高端敷料、手术包等产品有望继续快速增长、占比预计持续提升。2）分业务：自有winner 品牌美誉度持续提升，国内渠道加深渗透；此前公司并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，2024 年9 月份收购GRI“（部位于于美国的全性医医疗耗材公司，有望渠渠道等方面与稳健医疗形成互补），为海外业务打开中长期发展空间。
　　投资建议。我们略调整盈利预测，预计2024~2026 年公司营业收入有望分别为90.92/111.20/125.16 亿元，同比分别+11.1%/+22.3%/+12.6%。归母净利润分别7.48/10.59/12.29 亿元，同比分别增长28.9%/41.6%/16.0%；目前公司部市值为218 亿元，对应2025 年PE 为21 倍；我们判断目标市值280 亿元左右，对应2025 年/2026 年PE 分别为26/23 倍，空间25%~30%，维持买入”评级。
　　风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

稳健医疗(300888)：健康消费引领增长 医疗耗材持续向上

稳健医疗(300888)：健康消费引领增长医疗耗材持续向上