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机构：中信建投证券
研究员：马王杰/吕育儒
海信视像与XREAL 宣布达成深度战略合作，双方将在AR/AI 眼镜领域开展技术协同、生态共建与全球市场拓展。AR 眼镜被认为将是AI 的最佳落地载体，潜在空间巨大，双方联合研发的首款AR高端观影产品将于下半年发布，在多模态交互、空间显示、轻量化设计上带来全面升级，将为海信带来新的增长机遇和竞争优势，助力实现全场景显示战略和“让显示无处不在”的愿景。
事件
2025 年2 月25 日，海信视像科技与AR 领军企业XREAL 宣布达成深度战略合作，双方将在AR/AI 眼镜领域开展技术协同、生态共建与全球市场拓展。此次合作标志着显示技术与空间计算的跨界融合进入新阶段，有望加速消费级AR 设备渗透率提升，重构全球XR 产业竞争格局。
简评
双方建立深度战略合作关系，展开AR/AI 眼镜领域全方位合作。
①海信视像作为全球电视龙头企业，聚焦家庭、商用、车载三大显示场景，拓展激光显示、LCD、LED、云服务、芯片、AR/VR六大产业，为全球用户提供一流的多场景系统显示解决方案。
2024 年，海信系电视出货量达到2914 万台，连续三年排名全球第二。从2020 年起，公司主要面向B 端客户推出AR/VR 产品和解决方案。
②XREAL 专注于消费级AR 智能眼镜研发生产，是全球少数具备核心零部件光学引擎全链路能力的AR企业之一，其产品以轻量化、高兼容性和空间计算能力为核心，目前占据全球AR眼镜市场近50%的份额，稳居行业第一。
海信视像与XREAL在消费级AR与AI 智能眼镜领域开展的战略合作，涵盖了产品研发、光学显示、空间计算、智能图像、AI大模型和全球销售等多个方面，开创了全产业链协同范式，将重塑全球AR/AI 眼镜产业竞争新格局。公司认为AR 眼镜是继电视、手机后的第三代计算平台入口，此次合作一方面表明海信将显示技术从电视延伸至AR/AI 眼镜、从物理屏幕延伸至空间显示的战略决心，另一方面预示着海信正在完成近眼显示领域从B 端向C端的拓展。
消费级AR 市场长坡厚雪，双方联合有望提升竞争力。AR眼镜作为便携式可穿戴设备，被认为将是AI 的最佳落地载体，潜在空间巨大。根据IDC 数据，2023 年全球AR 眼镜销量为48 万台，智能眼镜销量为101 万台，2024 年延续高增。Wellsenn XR 预测，2025 年将会有更多品牌进入，推动AR/AI 眼镜发展趋向成熟，2029 年销量有望达到5500 万台，2035 年将实现对传统眼镜的替代，达到70%的渗透率，全球销量有望达到14 亿台，与智能手机规模相当，成为下一代通用计算平台和终端。作为全球顶尖的AR 科技公司，XREAL 已经展现出强劲的技术力、产品力和显著的市场地位，2024 年12 月发布的XREAL One AR 眼镜全球出货量已突破10000 台，Air 系列产品累计销量超过43 万台，《中国经济网》评价其是有史以来最畅销的AR 眼镜，并占据消费级AR眼镜市场主导地位，根据IDC 数据，XREAL 连续三年蝉联AR 品类销量冠军。海信与XREAL 联合研发的首款AR高端观影产品将于今年下半年发布，双方结合显示技术、光学引擎、芯片、云服务、市场渠道等优势，在多模态交互（集成海信星海大模型矩阵）、空间显示、轻量化设计上带来全面升级，有望进一步提升产品的显示效果、用户体验、市场占有率和销售规模，实现品牌协同，引领全球AR/AI 眼镜产业的发展方向。
加速AR/AI 领域布局，有望增厚海信收入和估值提升。在消费级AR 市场正逐渐成为新的增长点的趋势之下，此次战略合作不仅有助于双方在技术、产品和市场层面的全面升级，还将为海信视像带来新的增长机遇和竞争优势，助力实现全场景显示战略和“让显示无处不在”的愿景。一方面，显示终端的拓展延伸有利于推动销量和收入规模的增长；另一方面，当前AI 眼镜板块的估值为50 倍PE，海信与XREAL 深度合作并加速AR/AI领域布局，有助于上市公司的估值提升。
投资建议：公司作为全球黑电龙头，受益于国补带来的格局优化和结构提升红利，MiniLED 占比提升所带来的利润率增长超预期，预计2025 年利润率改善最明显；此次与XREAL 建立深度合作关系，将带来新的增长曲线，并提升估值。我们预测2024-2026 年公司实现归母净利润21.54/25.75/28.96 亿元，对应EPS 为1.65/1.97/2.22 元，当前股价对应PE 为13.26/11.09/9.86 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）市场需求下降：全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce 集邦咨询数据，2023 年全球电视出货量约1.95 亿台（YOY-2.7%），创近十年历史新低。展望未来，宏观层面不利因素将持续存在1-2年，TrendForce 集邦咨询预计将在2.0-2.2 亿台的区间，电视市场环境难以出现根本性变化。
2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVC Revo数据，各尺寸电视面板价格自2022 年10 月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022 年10 月上旬相比，75/65/55/50/43/32 吋电视面板均价至2024 年6 月共涨价72/73/52/40/17/10 美元。
3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.2 上。
