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机构：国联民生证券
研究员：管泉森/孙珊/莫云皓
海信视像披露2024 年报： 2024 年营收585.30 亿，同比+9.17%，归母净利润22.46亿，同比+7.17%，扣非净利润18.17 亿，同比+4.88%；其中2024Q4 营收178.80亿，同比+24.26%，归母净利润9.36 亿，同比+100.14%，扣非净利润8.30 亿，同比+121.56%。公司拟每10 股派现8.8 元（含税），分红总额11.5 亿，分红率51%。
国补带动TV 提速，产品结构显著升级
在家电补贴政策带动下，2024Q4 公司营收同比+24%，其中智慧显示终端同比+30%，环比提速。分内外销看，Omdia 显示Q4 公司TV 内外销出货量分别同比+22%/+32%，内销转正、外销提速，奥维云网显示Q4 公司中国境内线上/线下零售均价均同比+20%以上，我们预计公司Q4 内销同比量价齐升，外销量增贡献为主。公司非彩电业务2024Q4 合计收入同比+6%。分产品来看，2024 年公司MiniLED/75 英寸以上/85 英寸以上产品的收入占比分别+11.77/+6.91/+7.17pct，产品结构显著升级。
盈利能力弹性明显，单季利润创新高
还原毛利率口径，2024Q4 公司毛利率同比+1.51pct，我们预计主要是由于补贴带动下公司内销高毛利率产品系列收入占比提升。费用端，2024Q4 公司销售、管理、研发费用率分别同比-0.44/+0.08/-0.86pct，我们预计主要由于公司内部效率提升以及规模效应体现，此外财务费用率同比-0.03pct。叠加理财类科目同比下滑，以及资产减值类科目同比增长，公司2024Q4 归母净利率同比+1.98pct 至5.23%，扣非净利率同比+2.04pct 至4.64%，盈利能力显著提升，当季利润额创历史新高。
弹性可期，维持公司“买入”评级
海信视像坚持高端化、全球化战略，一方面在补贴政策基础上推动高端、大屏产品占比持续提升，并加力完善AI 技术体系，有望穿越面板价格周期，持续提升盈利能力，另一方面坚持自主品牌出海，在体育营销与全球本土化布局的支撑下持续抢占海外市场份额，后续海外高端产品或进一步发力。综上，我们看好公司提升全球份额，优化运营效率，展现利润弹性，预计公司2025/2026 年分别实现归母净利润 26.3及 30.2 亿元，对应当前 PE约 12.7x 及 11.0x，维持公司“买入”评级。
风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨
