下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：招商证券
研究员：顾佳/刘晓珊
单季度实现全面扭亏，盈利能力改善明显。公司Q4 实现营收77.34 亿元，同比增长22%，经调整净利润4.52 亿元，23 年同期为净亏损5.56 亿元，GAAP净利润8890 万元，23 年同期为亏损12.97 亿元。Q4 毛利润27.88 亿元，同比增长68%，毛利率上升至36.1%，同比上升10pct，连续十个季度环比提升。经营现金流14.01 亿元，23 年同期6.4 亿元。成本方面，Q4 营业成本为49.46 亿元，同比增加5%，主要是来自移动游戏相关收入分成（31.7 亿元）成本增加，但内容成本有所下降。费用方面，新游戏相关营销支出拉动销售费用同比增加10%至12.37 亿元，管理费用同比基本持平，部分游戏项目终止带动研发费用同比减少31%。
分业务情况：广告及游戏业务表现超预期，商业化价值持续释放。
1）增值服务业务：实现收入30.83 亿元，同比增长8%，主要是其他增值服务及大会员营业额增长拉动；
2）广告业务：实现收入23.89 亿元，同比增长24%，主要来自公司所提供的广告产品优化及广告效率提升；
3）移动游戏业务：实现收入17.98 亿元，同比增长79%，旗下独家授权SLG游戏《三国：谋定天下》上线后表现强劲，于近日开启S6 赛季，此前连续三个赛季进入iOS 游戏畅销榜前三，有望于下半年上线海外版；4）IP 衍生品及其他业务：实现收入4.65 亿元，同比下降16%。
优质内容持续破圈，开源AI 模型有望推动公司数据资产价值释放。运营数据方面，四季度B 站日活用户达1.03 亿，23 年同期为1.01 亿，月活用户达3.4亿，日均使用时长99 分钟，23 年同期为95 分钟，月均互动数155 亿次，同比增长10%，日均视频播放量48 亿次，同比增加14%，大会员数2270 万，环比持续增长。丰富内容供给下社区维持高活跃度，带动全年超310 万up 主在b 站获得收入。2025 年春节，B 站作为蛇年春晚独家弹幕视频合作平台，除夕当晚春晚直播间观看人数创历史新高，超1 亿人，30 岁以下观众占比83%，直播弹幕数超过1.2 亿，带动除夕社区日活同比增加20%，春晚点播观看人数超3700 万。公司坚持自制内容精品化，优质内容持续出圈，如《凡人修仙传》播放量破30 亿。此外CEO 陈睿提及，新开源AI 模型的出现有望让AI 解决方案更易使用且更具成本效益，公司具备高质量独家数据资产，有望在产业变革中获得更多受益，释放社区独特价值。
维持“增持”投资评级。公司社区生态健康，2024 年多款代理游戏上线贡献业绩增量；广告方面，1 月17 日，公司举办2025 AD TALK 营销伙伴大会，表示将正式推出“B 小程序”，目前已面向游戏领域的客户进行内测，不到2个月内已有超百款活跃B 小游戏推出，付费转化效果超预期。下一步，B 小程序还将开发短剧、小说等功能板块。2024 年B 站合作伙伴数量增长30%以上，双十一大促期间整体GMV 同比增幅超150%，千元以上订单量同比增长超2 倍，2025 年将进一步强化AIGC、深度转化、自动广告等三大能力， 帮助广告主提高投放效率，预计有望结合小程序等新场景进一步拓宽广告商业化空间，长期来看也有望受益于开源AI 大模型结合优质内容赋能。公司经调整净利润在24 年三季度首次转正，GAAP 净利润在24 年四季度也实现盈利，考虑公司:1）游戏产品流水表现超预期，2）高毛利的效果广告占比持续提升拉动利润率上升，3）直播及大会员业务效益有望持续提升，以及持续有效的控费措施，看好公司商业化加速及盈利能力提升，预期2025-2026 年公司营收309、330 亿元，经调整归母净利润22.5、29.8 亿元，维持“增持”评级。
风险提示：用户增长不及预期、行业监管风险、UP 主流失风险、竞争加剧风险。
