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机构：国泰君安
研究员：刘越男/陈笑/赵国振
公司发布回购计划彰显长期发展信心，看好2025 年业绩弹性释放投资要点：
维持增持。维 持预测公司 2024-26 年 EPS 为 0.93/1.35/1.75 元增速-10/45/30%；参考可比公司估值，给予公司2025 年18.5 倍PE，上调目标价至25 元，维持增持。
事件：1)公司公告拟使用自有资金及银行回购专项贷款，以集中竞价交易方式回购公司股份，用于实施员工持股计划或股权激励计划；本次回购总额0.5-1 亿元，回购价格不超过28 元/股，预计回购股份数179-357 万股，占总股本0.44%-0.89%；2)回购目的：基于对公司未来发展前景的信心和对公司内在价值的高度认可，为进一步丰富、完善公司长期激励约束机制，有效激励公司核心团队成员，促进公司可持续健康发展；3)考虑到公司2024 年4 月推出上市后首次股权激励，我们看好公司后续望建立长效激励机制。
公司于2024 年4 月推出上市后首次股权激励。1)公司以12.13 元/股向董事、高管、核心技术及业务人员等不超过47 人授予350 万股，占总股本的1%；2)对2024-26 年营收增长提出考核要求，以2023年营收为基数，2024-26 年增速触发值分别20/44/72.8%，我们计算同比增速均20%；2024-26 年增速目标值分别25/56.25/95.31%，我们计算同比增速均25%；3)按假设条件，首次授予需摊销的总费用约4895 万元，其中2024-26 年分别2254/1787/724/129 万元。
看好2025 年利润释放潜力。1)2024 年因地缘政治等影响，全球运力紧张，海运价格上涨明显，公司利润端受较大拖累，2024Q1-3 扣非净利增速分别14/-50/-1%；随海运价格回落(SCFI 连续5 周下跌)，运价对公司利润的影响将大幅降低；2)美国小额豁免政策或取消，公司以亚马逊等三方平台为主进行销售而非小额豁免模式，或将受益市场份额提升；3)公司强化仓储布局、提升自发占比，积极拓展东南亚优质供应商资源以降低关税影响，且受益汇率贬值，看好利润率企稳回升；4)期待新品类、新平台、新区域布局。
风险提示：国际贸易摩擦及物流风险、行业竞争加剧等
