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机构：光大证券
研究员：何缅南/韦勇强
2 月14 日，远洋服务发布公告，针对公司控股股东（远洋集团）的清盘呈请聆讯延期，在清盘呈请各方一致提出延期申请后，法院已撤销原计划于2025 年2月17 日举行的呈请聆讯，并推迟至2025 年4 月14 日。2 月3 日，远洋集团发布公告，境外债重组计划已经获得英格兰法院批准。
点评：关联方境外债重组取得进展，静待公司经营回暖。
1）关联方销售仍保持一定规模，优质物管项目陆续交付。根据克而瑞数据，2024年全年，公司关联方远洋集团全口径销售金额351.6 亿元，排名行业第28 位（2023 年全口径销售金额505.5 亿元，排名32）,2025 年1 月，远洋集团全口径销售金额19.5 亿元，排名行业第32 位。远洋集团地产销售仍能保持规模，若境外债重组顺利落地，有利于缓解债务压力，改善现金流状况，项目交付至远洋服务的确定性进一步增强。
2）在管项目提质优化，物管毛利率同比回升。出于追求经营质量的战略安排，公司一方面积极主动外拓，一方面针对持续亏损项目进行主动调整，截至2024年6 月30 日，公司在管项目436 个，在管面积9445 万平方米，较2023 年同期分别减少29 个/229 万平方米，在管项目质量提升，带动公司物管业务毛利率由2023H1 的19%提升至2024H1 的20%，同时，由于物业经纪服务毛利率回升，公司社区增值板块毛利率也由2023H1 的28%提升至2024H1 的39%。
3）减值计提增加影响当期利润。2024H1，公司实现营业收入14.4 亿元，同比-8%，其中物业管理/社区增值/非业主增值分别实现收入10.5 亿/2.4 亿/1.4 亿元；毛利3.3 亿元，同比-2%；归母净利润5930 万元，同比-54%，期内由于房地产市场的不利影响，公司对地产关联业务产生的贸易及其他应收款增加计提拨备，影响当期利润，2024H1 公司来自物业管理业务的收入占比达到73%，长期可持续经营能力和业绩保障性都有所提升，随着房地产市场止跌回稳，以及宏观经济增长稳中向好，增值类业务有望复苏从而带动公司整体业绩回暖。
盈利预测、估值与评级：由于房地产行业下行，关联房企经营状况影响公司发展速度，我们调整公司地产关联业务盈利预测和应收款减值拨备比例预测，预测公司2024-2025 年归母净利润为1.0/1.5 亿元（原预测2.8/3.1 亿元），新增2026年预测为2.1 亿元，对应2024-2024 年EPS 为0.09/0.13/0.18 元；地产关联业务影响不断减小，关联方重组进展仍需进一步跟踪，维持“增持”评级。
风险提示：第三方外拓市场竞争激烈，项目获取难度或增加；地产关联业务持续影响；应收款减值存在不确定性。
