永利澳门(1128.HK)2024年四季报业绩点评：业绩超预期非博彩活动持续丰富-格隆汇

机构：东吴证券(国际)
研究员：欧阳诗睿/张景之

　　4Q24 公司实现博收9.3 亿美元，较19 年同期恢复74.7%。其中贵宾/中场（含角子机）分别实现博收1.6/7.6 亿美元，环比分别增长15.3%/3.9% ，恢复至4Q19 的29.7%/110.1% ，恢复程度环比上升4.4pct/3.6pct。同期博监局口径下，行业贵宾/中场（含角子机）分别恢复至43.3%/109.0%，恢复程度环比上升1.2pct/1.9pct，公司贵宾/中场恢复速度均快于行业，带动整体市占率小幅提升0.3pct 至13.0%。25 年以来，公司博彩运营情况仍然稳定。据管理层透露，25 年春节公司贵宾及中场业务的下注额同比基本持平，而角子机的下注额则有一定提升。
　　营收符合预期，非博彩活动持续丰富。4Q24 公司实现经营收益9.3 亿美元（基本符合彭博一致预期），环比增长6.3%，恢复至2019 年同期的83.1%。其中博彩/非博彩净收益分别为7.7/1.6 亿美元，环比分别增长7.1%/2.8%，恢复至4Q19 的80.9%/95.4%。展望25 年，随着澳门其他博企陆续有新物业投入运营，我们认为市场竞争仍将较为激烈。在此背景下，公司也积极采取措施以维持市占率，具体包括：1）在永利澳门推出Chairman’s Club，以迎合贵宾/高端中场客户的需求；2）目的地美食厅即将在永利皇宫开始运营，为普通中场客户提供更丰富的选择；3）永利皇宫的活动中心及剧院等设施正处于规划及等待政府批准的阶段。管理层认为，以上非博彩设施将有效提升公司物业对入境游客的吸引力，为公司的长期发展奠定基础。
　　业绩超预期，主要系日均运营费用控制严格。4Q24 公司实现经调整物业EBITDAR 2.9 亿美元（超出彭博一致预期6.2%），环比增长11.4%，恢复至19 年同期的84.2%，利润恢复速度快于营收恢复速度，带动公司经调整物业EBITDAR 利润率较19 年同期提升0.4pct，达到31.6%的较高水平。同时公司利润率环比提升1.4pct，我们判断主要系公司费用控制严格，在博彩业务有明显增长的情况下，我们测算公司日均运营费用环比仅增长1.9%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026 年公司净收入预测为287.4/310.4/326.6 亿港元；维持2024-2026 年公司经调整物业EBITDAR预测为90.0/95.9/100.2 亿港元，当前股价对应7.5/7.0/6.7 倍EV/经调整物业EBITDAR。我们的目标价为8.2 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游业复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严。

永利澳门(1128.HK)2024年四季报业绩点评：业绩超预期 非博彩活动持续丰富

永利澳门(1128.HK)2024年四季报业绩点评：业绩超预期非博彩活动持续丰富