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机构：东北证券
研究员：喻杰/汤博文
饲料产量增加+豆粕减量替代下国内饲用氨基酸大有可为。2023 年全球饲用氨基酸总供应量达到615.3 万吨，同比增长2%，从国内市场来看，国内饲用氨基酸需求的增长主要来自于饲料产量的增加以及随豆粕减量替代下氨基酸在饲料中的添加量提升，2023 年国内饲用氨基酸供应量达到433.2 万吨，同比增长12.4%，2016 年以来复合增长率达到12.1%。
赖/苏氨酸格局改善，公司积极布局合成生物学拓展小品种。（1）赖氨酸：
从需求端来看，国内赖氨酸表观需求稳步增长，2024 年国内赖氨酸表观需求量达到195.27 万吨，2019 年-2024 年复合增速达到11.28%，供给端2024 年国内赖氨酸行业CR3 达到51.44%，呈现高集中度，未来新增产能主要集中在行业龙头企业；（2）苏氨酸：受益于生产成本的下降和饲料中的良好功效，苏氨酸近年来需求持续增长，2024 年国内苏氨酸表观消费量为28 万吨，2019 年-2024 年复合增速达到11.65%。与赖氨酸相比，苏氨酸行业供应集中度更高，竞争格局更为稳定；（3）公司积极布局合成生物学，探索多元化的产品结构， 根据公司环评报告，公司拟投资27 亿元建设各类小品种氨基酸11.万吨，提升产品附加值。
味精寡头垄断格局成型，价格中枢有望抬升。2024 年国内味精表观消费量达到299.71 万吨，同比增长11.97%，2019 年至2024 年复合增速达到5.75%。从供给端看，经过多年的行业整合，国内味精行业已基本形成阜丰集团、梅花生物和宁夏伊品三强鼎立的局面，行业集中度CR3 近70%，未来新增产能在头部企业有序释放。截至2024 年公司味精产能42 万吨。
盈利预测及投资建议：公司系全球生物发酵领军企业，伴随中长期玉米价格回落、苏/赖氨酸景气回升以及小品种氨基酸产能释放，未来公司业绩有望进一步提升。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为8.62、10.37、11.92 亿元，对应 PE 分别为 13X、11X、9X。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：玉米价格大幅波动、盈利预测不及预期
