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机构：西部证券
研究员：李雯
酒店行业连锁化、中高端化趋势持续验证，连锁品牌竞争优势明显。连锁化方面，根据中国饭店协会数据，我国酒店连锁化率从2019 年的26%提升至2023 年的41%（客房数量口径）。中高端化方面，根据中国饭店协会数据，2015 年我国中高档酒店客房占比仅为8.9%，2023 年提升至41.4%。连锁化和中高端化趋势下，行业龙头有望持续受益。
强会员体系与高品质酒店产品交相辉映，共同构筑私域流量壁垒。会员方面，根据公司2023 年年报，华住会会员规模已达2.28 亿，全年会员贡献间夜占比高达73%。产品方面，核心品牌不断迭代升级，根据公司官网数据，截至2024Q2，汉庭3.5 版本及以上门店占比从2020 年刚推出时的11.8%提升至36.3%，全季4.0 及以上（2018 年推出）门店占比达71.2%。
国内市场加密、下沉，国际市场初露头角。对于国内市场，公司积极开发低线级城市，目标覆盖全国2000 个城市（截至2024Q3 已覆盖1334 个）。对于国际市场，依托华住国际（原德意志酒店集团）品牌及自有品牌，布局东南亚、欧洲、非洲市场。
盈利预测：预计公司2024-2026 年实现营收238.5 / 256.1 / 271.1 亿元，同比增长9.0% / 7.4% / 5.9%，实现归母净利润40.5 / 47.8 / 53.7 亿元，同比增长-0.8% / 18.0% / 12.2%。考虑到公司为中国第二大酒店集团，管理体系完善高效，数字化建设领先行业，会员体系搭建完善，积极拓展国内下沉市场与海外市场，业务规模有望持续扩大。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：门店扩张不及预期；酒店需求疲软；其他风险。
