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机构：中金公司
研究员：张潇丹/赵丽萍
关注要点
传统业务压力亟待缓解。2024 年四季度，报废更新与置换更新政策效果持续释放，“双十一”、广东车展等节庆活动下消费者关注度持续提升，叠加车企年末发力冲击年度目标，全国乘用车市场延续较高景气度；乘联会数据显示，2024 年10-12 月中国狭义乘用车销量同比+11.3%/+16.6%/+11.4%。
我们预计四季度主机厂垂媒预算或得到边际释放，预计媒体广告业务收入将录得19.6%的同比下滑，下跌幅度环比收窄。与此同时，四季度车商汇进入续约周期，我们预计部分经销商退网或对付费经销商数量有所影响，且经销商经营压力下采购决策和预算划拨或趋于谨慎，预计四季度线索业务收入将同比下滑7.0%。
创新业务稳步推进。我们预计四季度在线营销及其他业务收入将录得约1.0%的同比增长，增速放缓主要系二手车业务和数据产品业务影响。其中，二手车业务受新车降价潮冲击或持续承压，我们预计四季度收入将延续上季度下滑趋势。我们预计数据产品业务收入或录得高单位数的同比下滑，主机厂数科产品持续承压，同时经销商在车商汇续约周期对数据产品的采购决策周期或有所拉长。新能源相关业务持续发力，汽车之家新能源空间站“卫星店”模式试点效果良好，商业化加速推进，我们预计新零售业务收入或保持高速增长。金融业务方面，公司持续深化与平安产险的合作，结合汽车之家平台优势和平安产险生态资源优势，构建“线上+线下”融合的全链路一站式解决方案。我们预计四季度金融服务收入亦将维持稳步增长。
盈利预测与估值
维持2024 年收入预测基本不变；鉴于费用控制优于预期，上调2024 年经调整归母净利润预测3.2%至20.5 亿元。维持2025 年盈利预测基本不变。
引入2026 年收入预测73.3 亿元和经调整归母净利润预测21.5 亿元。维持中性评级和目标价29 美元（将估值切换至2025 年，基于12.5 倍2025 年非通用准则市盈率）。公司现交易于11.8 倍2025 年非通用准则市盈率，对应5.6%的上行空间。
风险
车市表现持续走弱；新业务发展不及预期。
