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机构：中金公司
研究员：贾雄伟/侯一林/裘孝锋
本周基础化工板块上涨5.01%，沪深300 指数上涨2.14%，基础化工板块跑赢大盘2.87 个百分点，涨跌幅居于所有板块第6 位。涨幅居前：金奥博、柳化股份、金瑞矿业、斯迪克、红星发展。跌幅居前：新宙邦、建业股份、保立佳、先达股份、*ST达志。
评论
全球及国内TDI行业集中度较高。目前国内TDI生产企业主要为万华化学、科思创、巴斯夫、沧州大化及甘肃银光5 家企业，TDI合计产能157 万吨，其中万华化学国内TDI产能80 万吨，占国内TDI总产能的51%。从全球范围内看，TDI行业集中度也比较高，2024 年万华化学、科思创及巴斯夫三家企业TDI产能占全球总产能的72%。我们统计2025 年全球TDI主要新增产能为万华化学福建基地TDI二期项目36 万吨/年产能，此外三井化学TDI产能将于2025 年7 月缩减至5 万吨，我们预计2025-26 年全球TDI行业集中度将继续提升。
2024 年TDI产能利用率84%，出口和表观消费量均同比增长。2024 年我国TDI产量132 万吨，同比增长13.4%，对应产能利用率84%处于较高水平。
2024 年1-11 月我国TDI出口量32.6 万吨，同比增长5.3%。2024 年1-11月我国TDI表观消费量89.8 万吨，同比增长6%。《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》提出，要积极支持家装消费品换新，包括加大对个人消费者在开展旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造过程中购置所用物品和材料的补贴力度。受益于家装、汽车等领域以旧换新政策驱动，我们预计2025 年国内TDI需求有望继续提升。
盈利和库存均处于低位，近期TDI价格迎来上涨。2024 年由于下游需求偏弱以及国内TDI生产企业通过技改提高产能等，导致TDI价格下降，3Q24TDI与原材料的价差处于历史低位，部分TDI企业已经处于微亏状态。根据卓创资讯数据，目前国内TDI社会库存和企业库存均处于低位，随着原材料甲苯等价格上涨推动，近期TDI价格迎来上涨，目前华东地区TDI市场价格1.37 万元/吨，近一周价格上涨6.6%。由于TDI行业集中度高，龙头企业具备一定的价格影响力，同时目前库存处于低位，以及需求端受益以旧换新政策支持等，我们预计TDI价格有望继续上涨。
估值与建议
我们预计TDI价格有望继续上涨，看好万华化学（TDI权益产能95 万吨），相关公司还包括沧州大化（15 万吨TDI产能及16 万吨烧碱产能）。
风险
TDI需求低于预期，原材料价格大幅上涨。
