华夏航空(002928)：支线补贴及子公司出售或助力4Q24业绩表现-格隆汇

机构：中金公司
研究员：吴其坤/冯启斌/郑学建/杨鑫

　　预测2024 年业绩同比扭亏为盈
　　我们维持公司2024 年盈利预测3.51 亿元不变，同比扭亏为盈；4Q24 或实现小幅盈利。
　　关注要点
　　支线补贴及教育子公司出售事宜或带来约3 亿元利润。根据公司2025 年1月16 日公告，公司近日收到中国民用航空局财务司下发的《关于2024 年支线航空补贴预算的通知》，应获政府补助合计人民币1.94 亿元，计入公司2024 年度损益。此外，根据公司2025 年1 月2 日公告，公司已将持有的子公司华夏航空教育科技产业有限公司100%股权出售给华夏云翼国际教育科技有限公司，转让价格为6.04 亿元，根据公司中报，该子公司于2024年中期末账面净资产为4.90 亿元，我们预期该交易或亦将为公司带来资产出售收益。
　　刨除以上因素，我们预期4Q24 经营性业绩或有所亏损。我们主要假设1）4Q24 公司运力同比增长20%左右；2）客座率同比改善约7ppt，但客公里收益同比高个位数下滑；3）人民币油价同比下滑20%，单位非油成本同比小幅下滑；4）实现其他收益近3 亿元（不考虑上述民航局财务司近期下发的支线补贴）；5）汇兑亏损约1 亿元。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2024、2025 年盈利预测3.51 亿元、6.65 亿元不变，同时引入2026 年盈利预测9.59 亿元，主要假设ASK同比增长15%。当前股价对应13.8 倍2025 年市盈率。公司经营逐步向好，业绩持续兑现，维持跑赢行业评级和目标价9.20 元，对应18 倍2025 年市盈率，较当前股价有28%的上行空间。
　　风险
　　民航需求恢复不及预期，油价超预期上行，人民币兑美元大幅贬值，支线补贴金额不及预期。