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机构：广发证券
研究员：刘雪峰/周源
公司发布24 年度业绩预告，预计24 年全年：实现总营收10.7 亿元至12.0 亿元，同比增加50.8%至69.2%；归母净利润为-4.0 亿元至-4.8亿元，亏损同比收窄43.0%至53.3%。
24 年营收大幅增长，供给和需求都呈现良好的改善趋势。2024 年，公司营收预计同比增加50.8%至69.2%；单季度来看，24Q4，公司营收预计同比增加57.0%至80.0%。在供给和需求都呈现出良好改善的趋势下，公司整体营收实现快速增长，结合24Q3 财报，符合产业周期规律。2024 年，公司与互联网、大模型头部客户合作进展顺利的情况下，我们预计，2025 年公司的AI 芯片向互联网等商业客户的销售规模有望上台阶。
24Q4 单季度归母净利润扭亏为盈。根据业绩预告的数据测算，24Q4公司预计实现总营收8.8 亿元至10.1 亿元，归母净利为2.4 亿元至3.3亿元。24Q4，公司归母净利率为27.2%至32.4%。24Q4，公司归母净利润扭亏为盈反映了公司聚焦云端核心业务，实现营收快速增长的同时，优化资源配置，各项费用都得到了有效控制。我们预计，在营收重回高增长轨道后，25 年公司扭亏为盈，但考虑到公司对于AI 芯片设计和软件生态方面的研发投入有望增加，整体净利率保持在合理范围内。
盈利预测与投资建议。24-26 年EPS 预计分别为-1.05/0.41/1.95 元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素，参考可比公司估值，我们给予公司25 年85 倍PS，对应合理价值713.98 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：供应链完善节奏的不确定性；国产AI 芯片产品迭代和落地加剧行业竞争；国产AI 芯片产业链自主可控建设节奏的不确定性。以互联网公司为代表的商业客户，国产化提升的需求节奏的不确定性。