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机构：中金公司
研究员：王思洋/陈煜东/龙友琪
关注要点
24 年家禽饲养主业量增价减，公司深挖降本增效实现业绩增长。1）家禽饲养：24 年收入同比+2.4%至139 亿元，销量同比+14.7%至140 万吨，售价同比-10.8%至9.9 元/千克；其中4Q24 收入、销量、售价同比+3.3%、+1.5%、+1.8%。家禽饲养主业量增价减，但公司在产业链各环节积极推动降本增效，挖掘自研种鸡生产性能优势，养殖盈利行业领先。我们测算公司4Q24 公司鸡肉盈利约0.5 元/千克，行业一条龙企业平均亏损近1 元/千克，公司在行业鸡价低迷背景下享有明显超额利润。2）食品加工：24 年收入同比-1.7%至78 亿元，销量同比+10.8%至37 万吨，售价同比-11.3%至21.4 元/千克；其中4Q24 收入、销量、售价同比-8.4%、-1.3%、-7.2%。
公司持续推进“大食品战略”与生转熟进程，食品新厂产能快速释放。
25 年行业白鸡供给整体宽松，鸡价边际定价取决于消费复苏。24 年美国引种逐步恢复，国内祖代鸡更新量因此回升。据鸡病专业网，24 年祖代更新量同比+23.5%至160 万套。我们预计25 年白鸡终端出栏量或同比增加，全年供给整体相对宽松，我们认为25 年鸡价边际定价取决于消费复苏进展。此外，12 月以来，美国和新西兰因禽流感暂停祖代鸡出口，我们预计1H25 国内祖代鸡进口量或出现下滑，有望减轻26 年白鸡终端供给压力。
公司降本增效与产能扩张继续推进，兼具经营韧性与业绩弹性。1）成本持续改善：公司积极推进圣泽901Plus品种替换，我们认为有助于养殖成本进一步改善，增强行业低谷期的盈利能力与经营韧性。2）产能稳步扩张：公司12 月公告拟收购太阳谷剩余54%股权，我们认为若交易落地，有望并表0.65 亿羽养殖、屠宰产能及9 万吨食品加工产能。同时，食品六厂产能持续爬坡，高单价牛羊肉产品也有望提供业绩增量。3）估值仍处低位：公司当前P/B水平位于过去十年2.5%历史分位数，估值水平具有安全边际。
盈利预测与估值
基于养殖成本改善，上调24 年归母净利预测4.3%至7.2 亿元，维持25 年11.0 亿元预测不变，引入26 年12.7 亿元预测；当前股价对应25/26 年15/13 倍P/E。考虑板块投资情绪回暖，上调目标价7%至15.5 元，对应25/26 年17/15 倍P/E，15%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
动物疫情风险；鸡价反转不及预期风险；饲料价格波动风险。