北方华创(002371)：业绩预告基本符合预期 25年继续维持稳健增长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：胡炯益/贾顺鹤/彭虎

　　预告盈利同比增长33%~53%
　　北方华创发布2024 年度业绩预告：公司预计2024 年实现营收276.0~317.8 亿元，同比增长25%~44%；归母净利润51.7~59.5 亿元，同比增长33%~53%；扣非归母净利润51.2~58.9 亿元，同比增长43%~64%。基本符合市场及我们预期。
　　关注要点
　　按营收指引区间中值296.9 亿元计算，2024 年北方华创营收同比增长约34%。我们认为主要驱动因素系集成电路设备业务高速增长，2024 年公司CCP刻蚀机、PECVD设备、ALD立式炉、堆叠式清洗机等多款新产品进入客户生产线并实现批量销售，相关产品矩阵进一步丰富，客户侧份额进一步提升。我们推测公司电子元件业务呈企稳态势，光伏设备等业务仍待复苏。
　　按归母净利润中值55.6 亿元计算，2024 年公司净利润同比增长约43%，净利率约19%。我们认为虽然2024 年新一轮股权激励计划对公司2H24 净利率有些许压制，但是高毛利率集成电路设备占比提升、费用侧规模效应显现两大因素持续驱动公司净利率呈增长态势。
　　考虑到2024 年公司旺盛的新签订单，我们预计公司2025 年营收有望继续维持稳健增长态势，净利润进一步呈优化态势。同时考虑到国内存储、逻辑晶圆厂有望维持高水位资本开支，以及公司在关键工艺机台的持续突破，我们预计2025 年公司新签订单也将继续维持稳健增长态势。
　　盈利预测与估值
　　基本维持公司2024/2025 年盈利预测不变，首次引入2026 年盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026 年营收同比增长36.2%/29.0%/21.0%至300.78/387.99/469.58 亿元，归母净利润同比增长48.5%/36.3%/21.2%至57.89/78.90/95.59 亿元。当前公司股价对应2025/2026 年25.8x/21.3xP/E。采用P/E估值法进行估值，维持公司目标价392.27 元不变，对应2025/2026 年26.5x/21.9x P/E，有3%上行空间，维持跑赢行业评级不变。
　　风险
　　晶圆厂资本开支不及预期，新设备开发验证不及预期，设备交付验收节奏不及预期，市场竞争加剧，中美贸易摩擦。