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机构：东吴证券
研究员：张良卫/郭若娜
我们预计公司2024H2 收入86 亿元（yoy+30%）；归母净利润0.69 亿元（yoy+100%），归母净利率0.8%，同比提升0.5pct。我们预计2024 年公司收入155 亿元（yoy+25%），归母净利润1.35 亿元（yoy+167%）。
受益于合作客户增长以及公司竞争优势，KA 同城配送业务保持高增。
我们预计2024H2 公司同城配送业务收入同比增长30%，其中KA 业务实现更高增长。公司作为即时配送的头部玩家之一，在商家降本增效的周期中份额提升明显，2024H1 KA 客户新签订单收入已实现高双位数增长。2024 下半年，在发放消费券等政策刺激下，餐饮、零售等行业头部连锁玩家率先修复，公司有望从中受益。“十一”国庆假期期间公司全场景即配单量同比增长超81%；双十一期间美妆、饮品及商超便利品类日均单量同比翻倍增长；圣诞期间全场景即配总单量同比增长81%，2025 年元旦当天同比增长达92%，其中商超、百货、美妆、饮品等品类单量同比翻倍。我们继续看好公司同城配送业务保持高增。
最后一公里业务持续渗透顺丰集团业务和电商件场景。我们预计2024H2 公司最后一公里配送服务收入同比增长30%，主要得益于公司与主要客户合作规模和派件渗透率持续提升，收件和半日达等同城快递提速场景贡献增量收入。公司助力顺丰集团等传统物流及主流电商平台配送环节提速，最后一公里业务“十一”国庆假期期间单量同比翻倍，双十一期间单量创新高，其中收件场景日均单量同比增长160%，外部合作日均单量同比增长149%。随着即时物流成为各类玩家升级服务、拓宽销售渠道、留存消费者的关键支撑，公司作为竞争优势明显的第三方即配平台有望持续收益。
下沉市场贡献增量，关注新市场后续进展。下沉市场正为公司贡献更多增量，2024H1 县域收入同比增长51%。公司在全国县域覆盖已超1200城，覆盖率超六成，“十一”期间在新疆阿勒泰、贵州黔西南、云南西双版纳、西藏林芝、内蒙古乌兰察布等地区单量同比实现数倍至十多倍增长。我们预计24H2 及2025 年下沉市场将贡献更多增量。此外，7 月公司以“SoFast”品牌正式进入中国香港地区，首次在内地以外的市场提供即时配送服务，我们建议关注公司在新市场的后续表现。
盈利预测与投资评级：即时配送行业仍处在快速成长期，同时公司作为头部玩家之一实现份额提升，收入有望保持较快增长，我们看好长期利润释放空间，但考虑到短期经济弱于我们预期，我们将公司 2024-2026年归母净利润预测由1.58/3.04/4.11 亿元调整为1.35/2.73/4.53 亿元，维持“买入”评级（若无特别说明，人民币兑港元汇率取 2025/1/13 数据1 港币=0. 94 人民币）。
风险提示：宏观经济波动风险、即时配送行业发展不及预期、竞争风险。