芯动联科(688582)：MEMS惯性传感器龙头多领域共振高速成长-格隆汇

机构：华西证券
研究员：黄瑞连/石城

　　芯动联科：高端MEMS惯性传感器龙头，高速成长。1）公司主要产品为高性能MEMS惯性传感器，主要包括MEMS陀螺仪、加速度计、惯性测量单元等。公司长期致力于自主研发高性能MEMS惯性传感器，公司产品核心性能指标达到国际先进水平。主营产品端，MEMS陀螺仪收入占比持续超过70%，近年MEMS加速度计也保持较高收入增长。公司产品下游应用领域逐步拓宽，在高端工业、惯性系统、无人系统等领域不断深耕。2）产品长期保持高毛利率。根据公司24年三季报，2024Q1-3公司实现收入2.7亿元，同比增长41.2%；24Q1-3公司归母净利润为1.38亿元，同比增长42.4%。毛利率端，公司MEMS陀螺仪与MEMS加计核心参数指标达到了国际先进水平，议价能力较强，长期保持较高的毛利率水平。
　　高性能MEMS惯性传感器：高壁垒、高延展。1）MEMS惯性传感器优势：MEMS传感器具有体积小、重量轻、成本低、功耗低、可靠性高、适于批量化生产、易于集成和实现智能化等特点。主要包括陀螺仪、加速度计等，并可通过组合形成惯性组合传感器IMU。2）MEMS惯性传感器市场空间快速增长：根据Yole，MEMS惯性传感器市场空间约为40亿美元。2021年MEMS陀螺仪和MEMS加速度计市场规模达到15.93亿美元，占全球MEMS惯性传感器总市场规模45.4%。根据芯动联科招股书，中国惯性传感器市场空间2021年达136亿元，预计仍将以稳健速度增长。3）可比公司主要是海外头部企业：细分领域技术壁垒较高，目前高性能MEMS惯性传感器代表企业主要为Honeywell、ADI、Sensonor、Silicon Sensing、Colibrys等。
　　公司具备较高技术领先性，下游多领域共振成长。1）公司陀螺仪产品性能达到导航级，在高性能硅基MEMS陀螺仪领域处于国际先进水平：公司多领域技术储备深厚，在MEME、ASIC、封装、测试标定等多领域储备丰富。公司代表性产品陀螺仪——33系列，核心参数不输甚至领先于海外头部企业，公司高性能MEMS陀螺仪核心性能指标已达到国际先进水平，亦可达到部分光纤陀螺仪和激光陀螺仪等传统陀螺仪精度，且公司的单轴价格较低，体积和重量优于两光陀螺仪。2）高可靠领域是基本盘，高端工业及无人系统领域逐步拓展：近年公司下游以高可靠领域为主，收入占比长期超过75%。在高可靠领域，公司主要客户收入占比常年超过80%。在高端工业及无人系统领域，公司正在进行多个项目推动，有望打开成长空间。3）人形机器人及自动驾驶等领域高景气：在景气度较高的新兴领域，IMU及惯性导航等技术不可或缺，公司有望受益于景气赛道带来的高成长。
　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司收入为4.55/6.54/9.44亿元，同比增速分别为+43.4%、+43.9%和+44.3%；预计归母净利润为2.32/3.31/4.59亿元，同比增速分别为+40.3%、+42.4%和+38.8%。对应EPS分别为0.58元、0.83元和1.15元。2025/1/10股价48.67元对应PE为84.0、59.0和42.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：MEMS加速度计拓展不及预期的风险、光纤MEMS陀螺仪对两光陀螺仪替代进展低于预期的风险、市场开拓风险。

芯动联科(688582)：MEMS惯性传感器龙头 多领域共振高速成长

芯动联科(688582)：MEMS惯性传感器龙头多领域共振高速成长